蓝思科技(300433)：消费电子基本盘创新潮涌 多引擎驱动新成长级

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入为921.8 亿元/1155.1 亿元/1377.9 亿元，同比+31.9%/+25.3%/+19.3%；归母净利润分别为52.7 亿元/65.0 亿元/78.3 亿元，同比+45.3%/+23.5%/+20.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　公司以消费电子为基点，多元布局业务。消费电子基本盘业务稳中有进，有望受益于大客户产品创新及AI 硬件落地，智能汽车与座舱业务持续放量，已成为公司第二成长曲线。此外，公司兼具智能穿戴、机器人等新赛道的卡位优势，有望持续释放增长潜力。


　　消费电子：玻璃盖板壁垒深厚，外观件创新星辰大海。1）盖板玻璃：公司自2006 年起与苹果深入合作并成为其玻璃盖板等核心结构件的主力供应商，护城河深厚。2）结构件：收购可胜可利拓展金属结构件业务，进军手机中框中高端市场。同时公司的蓝宝石、陶瓷等新材料广泛应用在可穿戴设备中，有望在AI 硬件催化下持续受益。3）折叠屏：苹果入局折叠屏手机，公司作为核心视窗玻璃供应商有望在UTG 新领域迎来突破。


　　智能汽车及座舱：势乘汽车智能化东风，已经成为第二曲线。24 年汽车业务占公司总营收的8.49%，已成为公司第二成长曲线。ICVTank 数据显示，中国智能座舱市场规模预计从2022年的739亿元增长到2025年1030亿元。


　　随着智能座舱加速向低价车型渗透，汽车业务有望持续放量。


　　可穿戴及机器人：积极布局，未来潜力可期。2025 年各大厂商纷纷发力，AI 眼镜“百镜齐放”。公司已与灵伴科技达成深度战略合作，智能穿戴类业务潜力有望进一步释放。此外，公司提前布局人形机器人新兴赛道，目前已与智元机器人联合交付机器人灵犀X1，深度参与关键环节，机器人业务未来可期。


　　风险提示：下游需求不及预期、大客户端侧AI 发展不及预期、宏观经济增长不及预期、外部经济形势变化。

□.卢.宇.程./.徐.乙.苒    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司