英维克(002837)：温控业绩高增 液冷板块龙头出海

业绩简评


　　2025 年8 月18 日，公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年实现营收25.73 亿元，同比+50.25%；实现归母净利润2.16 亿元，同比+17.54%。Q2 单季度实现营收16.41 亿元，同比+69.67%；实现归母净利润1.68 亿元，同比+37.98%。


　　经营分析


　　机房温控与机柜温控双轮驱动，1H25 业绩高增：1H25 机房温控节能设备营收13.51 亿元，同比+57.91%；机柜温控节能设备营收9.26 亿元，同比+32.02%。受下游算力投资和数据中心高景气驱动，公司液冷市场快速扩张，1H25 算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2 亿元，主要供给大型数据中心、IDC 运营商、大型互联网公司和通信运营商等。单季度看，2Q25 营收环比+75.91%，一季度部分项目确收延迟后在二季度集中释放。在手订单方面，上半年发出商品账面余额6.81 亿元，较期初+67.78%；预收销售货款4.04亿元，较期初+76.25%，全年业绩高增确定性较强。


　　业务结构与竞争因素影响，毛利率短期承压：1H25 整体毛利率为26.15%，同比-2.33pct，其中机房温控毛利率25.83%，同比-2.63%；机柜温控毛利率28.09%，同比-1.67pct，主要受业务区域销售组合及产品销售组合变化，以及国内市场竞争加剧的影响。1H25 地铁空调/客车空调营收0.24 亿/0.19 亿元，同比-50.09%/-29.81%，客车空调毛利率同比下降，主要受政策和宏观经济影响。尽管毛利率短期承压，但我们看好后续伴随液冷产品在AI 数据中心的大规模放量，公司毛利率有望回升。


　　液冷板块成为继光模块又一AI 出海重要板块，平台型公司有望充分受益：英伟达GB200 及GB300 系列、Meta ASIC 系列机柜均采用液冷设计，且GB300 机柜快接头用量翻倍，单机柜液冷价值量更高。公司快接头、CDU 直供英特尔等海外大厂，26 年大规模放量将充分受益。在AI 出海背景下，我们看好公司凭借“端到端、全链条”的液冷产品平台化布局实现收入利润双升。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计2025/2026/2027 年公司营业收入分别为63.34/88.87/117.48 亿元，归母净利润为9.14/13.52/19.60 亿元，公司股票现价对应PE 估值为74.42/50.31/34.71 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　AI 服务器需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

□.张.真.桢    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司