东方财富(300059)：高交投活跃度提振业绩 证券业务贡献核心增长

事项：


　　东方财富发布2025 年半年报。2025H1 实现营业总收入68.6 亿元（同比+38.7%），归母净利润55.7 亿元（同比+37.3%）。


　　2025Q2 单季度营业总收入33.7 亿元（同比+35.4%/环比-3.3%），归母净利润28.5 亿元（同比+35.7%/环比+5.1%）。


　　评论：


　　证券业务收入同比高增，成本管控显效。1）收入端：按主营业务分类：25H1证券业务、金融电子商务服务（主要为基金销售服务）、金融数据服务收入分别为52.8、14.2、1.6 亿元，同比分别+54.2%、+0.3%、+45.6%；占营收的比重分别为77%、20.7%、2.4%，同比分别+7.8pct、-7.9pct、+0.1pct。自营业务收入（不包含在总营收中）13.9 亿元，同比-14.7%。2）成本端：25H1 管理费用同比+5.8%至12.2 亿元，管理费用率同比-5.5pct 至17.7%；研发费用同比-10.3%至5 亿元，体现精细化运营成效。


　　受益于交投活跃，经纪、信用业务展现强韧性。1）经纪业务：股基成交额同环比增长，证券经纪业务收入同比+67.6%至33.5 亿元。驱动因素：①25H1 A股日均成交额1.4 万亿元（同比+61%/环比+11%），累计成交额162.7 万亿元（同比+61%/环比+4%）；25Q2 A 股日均成交额1.3 万亿元（同比+52%/环比-17%），累计成交额75.8 万亿元（同比+55%/环比-13%）；②25H1 东财经纪业务股基交易额16.03 万亿元（同比+74.0%/环比+6.7%）。2）信用业务：两融市占率显著提升，利息净收入同比+39.4%至14.3 亿元。截至25H1 末，全市场两融余额18504 亿元（同比+25%）。东财两融业务融出资金563 亿元（同比+33%），增速超行业，两融市占率提升至3.0%（同比+0.2pct）。


　　基金业务同比微增，预计仍受公募费改影响。25H1 金融电子商务服务业务收入14.2 亿元（同比+0.3%），占营收的比重20.65%（同比-7.9pct）。1）前端：


　　25H1 天天基金全部/非货币基金销售额分别为10573/6260 亿元，同比分别+24%/+25%。2）后端：截至25H1，天天基金权益/非货币基金保有量分别为3838/6753 亿元，同比分别+12%/+22%。


　　投资建议：近期市场交投活跃度持续攀升，成交及两融突破双“两万亿”，东财作为互联网券商龙头，直接受益于市场交易量及杠杆资金增长。公司依托“东方财富网+天天基金”双平台，流量及获客优势凸显。公司通过AI 技术赋能金融生态，构建证券、基金、数据服务三大业务的协同闭环，显著提升用户粘性。


　　“平台化+AI 赋能”的双轮驱动模式，或将进一步巩固其行业竞争力。我们预计公司2025/2026/2027 年EPS 为0.75/0.83/0.91 元（前值为0.67/0.72/0.76 元），BPS 分别为5.81/6.59/7.45 元，当前股价对应PE 分别为37.2/33.6/30.7 倍，ROE分别为13.7%/13.4%/12.9%。我们给予公司2025 年业绩48 倍PE 估值，对应目标价35.92 元。维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

□.徐.康./.刘.潇.伟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司