中国电信(601728)：基础业务稳健发展 推动企业战略向云改数转智惠升级

核心观点


　　公司2025Q2 收入利润增速提速，国际业务快速增长。公司面向个人和家庭客户，持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向 5G-A 升级、家庭宽带向千兆和FTTR 升级，移动通信服务与固网及智慧家庭业务均取得良好增长。公司战新业务快速增长，智能收入63 亿元，同比增长89.4%；安全收入91 亿元，同比增长18.2%；视联网收入同比增长46.2%，卫星收入同比增长20.5%，量子收入同比增长171.1%。


　　事件


　　公司发布2025 半年报，2025 年上半年营业收入2694.22 亿元，同比增长1.3%，其中服务收入 2491.12 亿元，同比增长1.2%；归母净利润230.17 亿元，同比增长5.5%；扣非归母净利润217.21亿元，同比增长0.18%。


　　简评


　　1、2025Q2 收入利润增速提速，国际业务快速增长。


　　公司2025 年上半年营业收入2694.22 亿元，同比增长1.3%，其中服务收入 2491.12 亿元，同比增长1.2%；归母净利润230.17亿元，同比增长5.5%；扣非归母净利润217.21 亿元，同比增长0.18%。单季度看，2025Q2 营业收入1349.13 亿元，同比增长2.6%，其中服务收入1244.12 亿元，同比增长2.1%；归母净利润141.53亿元，同比增长7.10%；扣非归母净利润129.23 亿元，同比增长3.21%。公司Q2 服务收入增速提速，预计与公司恢复部分B 端项目有关。2025H1，公司国际业务收入95 亿元，同比增长18%。


　　公司海外云业务收入同比增长62%；手机直连卫星业务在老挝正式落地商用，服务扩大至东南亚国家；正式发布天翼视联国际平台，携手产业生态为全球市场提供开放共创的智能视频服务。


　　费用率方面，2025 年上半年销售费用率9.62%，同比下降0.75pct；研发费用率1.78%，同比增加0.02pct；管理费用率6.85%，同比增加0.14pct；财务费用率0.11%，同比增加0.01pct；合计期间费用率为18.35%，同比下降0.57pct。


　　2、公司积极发展高值融合用户，移动通信服务收入保持增长。


　　2025 年上半年，公司移动通信服务收入达1066 亿元，同比增长1.3%；固网及智慧家庭服务收入达641 亿元，同比增长0.2%。


　　移动用户达4.33 亿户，宽带用户达1.99 亿户，移动用户ARPU 达46.0 元，较去年同期下降0.3 元，宽带综合ARPU 达48.3 元，同比持平。在整个移动市场承压的背景下，公司通过发展高值融合用户，实现了移动通信服务收入的增长。


　　此外，公司积极推动基础业务创新发展，加快连接提速升级，加速推进移动网络向5G-A 升级、家庭宽带向千兆和FTTR 升级，并不断加大直连卫星业务、量子密话密信规模拓展。加快终端融智升级，率先发布自研星小辰智能体，赋能终端升级，加快推进AI 手机、AI 中屏、AI 摄像头等终端规模发展，积极探索AI 眼镜、AI 机器人等前沿领域。


　　3、产业数字化收入增速放缓，提出天翼云升级转型战略。


　　2025H1 公司产业数字化收入达749 亿元，同比增长1.5%（但预计Q2 增速快于Q1）。AIDC 收入184 亿元，同比增长7.4%；天翼云收入达573 亿元，同比增长3.8%；智能收入63 亿元，同比增长89.4%；安全收入91 亿元，同比增长18.2%；视联网收入同比增长46.2%，卫星收入同比增长20.5%，量子收入同比增长171.1%。公司全面实施云改数转智惠战略，强化创新引领的基础业务和产数业务双轮驱动融合发展；深入推进“人工智能+”行动，让智能红利更好惠及千行百业和千家万户。


　　4、算力投资仍是重点，短期折旧增加。


　　2025H1，公司资本开支342 亿元，全年计划资本开支小于836 亿元，占收比持续下降。公司折旧与摊销为520.39亿元，同比增长5.1%，主要系公司适度超前布局算力基础设施，加快数字信息基础设施升级，而服务器等算力基础设施折旧年限较传统无线通信设备更短，因此带来短期折旧增加（云资源池、AI 服务器等折旧较去年同期增加）。


　　5、盈利预测与投资建议。


　　公司2025Q2 收入利润增速提速，国际业务快速增长。公司面向个人和家庭客户，持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向 5G-A 升级、家庭宽带向千兆和FTTR 升级，移动通信服务与固网及智慧家庭业务均取得良好增长。公司战新业务快速增长，智能收入63 亿元，同比增长89.4%；安全收入91 亿元，同比增长18.2%；视联网收入同比增长46.2%，卫星收入同比增长20.5%，量子收入同比增长171.1%。公司指引全年收入，EBITDA、净利润保持良好增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为350.93亿元、374.53 亿元、400.13 亿元，同比增长6.3%、6.73%、6.83%，对应PE 19X、18X、17X，PB 1.45X、1.42X、1.39X，维持“买入”评级。


　　6、风险提示。


　　个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；B 端项目规模提升，应收账款增加，部分项目回款困难，信用减值增加；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；智算算力相关投资较大，但市场上投资主体众多，或存在过度投资风险，数据要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭./.曹.添.雨    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司