美好医疗(301363)：1H25业绩受关税影响 静待边际改善

公司1H25 收入/归母净利润/扣非归母净利润7.33/1.14/1.11 亿元，同比+3.7%/-32.4%/-32.1% ； 2Q25 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润4.37/0.62/0.61 亿元，同比+2.9%/-43.8%/-42.7%。1H25 净利润增速大幅承压，我们认为主因美国关税等影响收入增速及毛利率，且公司持续加大研发和管理费用投入，对利润增速有所影响。我们看好后续关税影响缓和后核心业务有望边际改善，维持买入评级。


　　核心业务受国际地缘因素影响收入增速承压，多元业务收入快速增长公司各业务表现不一：1）家用呼吸机组件：1H25 收入4.36 亿元，同比-2.8%，毛利率41.03%，同比-2.35pct，公司已经在马来西亚布局双基地备份工厂，尽可能降低国际地缘政治冲突带来的影响；2）人工植入耳蜗组件：1H25收入0.60 亿元，同比-7.5%，毛利率65.27%，同比+1.43pct，收入也受到国际地缘因素影响有所下滑；3）其他医疗产品组件：公司在血糖管理、心血管、体外诊断等多领域布局，1H25 收入0.76 亿元，同比+54.4%，毛利率29.96%，同比+2.75pct。公司为国际客户定制的胰岛素注射笔已规模化量产，自主设计开发的“美好笔”核心研发工作已经完成，国内外客户拓展工作正有序推进；4）家用及消费电子组件：1H25 收入1.07 亿元，同比+35.7%，毛利率28.82%，同比+4.42pct，非医疗业务收入快速增长。


　　1H25 公司各项费用率同比增长，毛利率同比下滑1H25 销售/管理/研发/财务费用率为3.37%/8.51%/9.44%/-2.99%，同比+1.12/+2.40/+1.32/+0.55pct。公司持续在销售、管理及研发方面加大投入，费用率同比增长。1H25 毛利率37.52%，同比-3.51pct，我们认为1H25 毛利率下滑主要由于关税影响。


　　多元化发展的国产精密医疗器械供应链龙头，维持“买入”评级根据1H25 业绩，我们下调家用呼吸机组件、人工耳蜗组件等产品收入增速及呼吸机组件毛利率预期，上调家用及消费电子组件收入预期，预测25-27年归母净利润3.7/4.4/5.2 亿元（相比前值下调19%/22%/23%），同比+1.4%/+19.4%/+18.6%，对应EPS 0.65/0.77/0.92 元。考虑到公司虽短期业绩承压，但核心业务客户合作长期稳定，关税影响缓和后核心业务有望边际改善，多元化业务收入增速亮眼、拓展第二增长曲线，我们给予26 年32x的PE 估值（可比公司26 年Wind 一致预期均值27x），目标价24.78 元（前值38.26 元，对应25 年34x PE）。


　　风险提示：客户集中度高的风险；新业务拓展进度不如预期。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.王.殷.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司