光威复材(300699)：H1业绩承压 装备业务静待放量

光威复材发布半年报，2025 年H1 实现营收12.01 亿元（yoy+3.87%），归母净利2.69 亿元（yoy-26.85%），扣非净利2.46 亿元（yoy-24.23%）。


　　其中Q2 实现营收6.35 亿元（yoy-1.40%，qoq+12.42%），归母净利1.15亿元（yoy-45.69%，qoq-25.97%）。公司H1 净利低于我们前瞻预期（3.7亿），主要是公司研发费用增加、包头项目折旧以及民用纤维行业竞争加剧影响。考虑未来大合同订单增量以及包头项目爬坡贡献，公司业绩仍有望保持增长，维持“增持”评级。


　　费用增长挤压H1 利润空间，业务结构调整毛利率略有下滑25H1 碳纤维及织物营收yoy-6.9%至6.36 亿元，主要受行业供需失衡、工业用料价格下降以及装备用料受传统型号产品需求节奏因素等影响，板块整体毛利率yoy+2pct 至60.3%。碳梁板块新老客户业务规模持续增长，全年收入yoy+48%至3.7 亿元，毛利率yoy-1.4pct 至24.9%。预浸料板块受市场竞争加剧、产品价格下降等因素影响，收入yoy-5.2%至1.1 亿元，毛利率yoy-11.1pct 至24.7%。受风电业务规模上升影响，25H1 公司综合毛利率同比下降2.2pct 至42.5%，整体经营保持稳健；期间费用率上涨3.2pct至15.7%。


　　补充大合同签订，多品类碳纤维供应体系助力装备业务成长24 年12 月公司大合同顺利落地，合同总金额为36.64 亿元，涉及5 个型号碳纤维及织物，24 年大合同执行率为16%；25 年3 月公司新款装备用碳纤维主力产品千吨级生产线等同性验证验收通过，保障公司T300 级/T700 级/T800 级/MJ 系列装备用四大量产产品能够按照订单需要及时交付。25 年6月，公司与客户A 补充签订6.58 亿元C 型号碳纤维采购合同。大合同与新项目的验证与落地有望进一步增强公司竞争实力，为公司贡献增量业绩。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司研发费用增加以及民用纤维竞争加剧影响，下调25 年净利预测；但考虑未来公司大合同订单增量贡献以及包头项目爬坡贡献，基本维持26-27 年预测。预测公司25-27 年归母净利润为7.5/10.0/11.2 亿元（前值8.6/10.0/11.2 亿元， 下调13%/0%/0% ） ， 同比增速分别为+1.2%/+33.3%/+10.0%，对应EPS 为0.90/1.20/1.35 元。结合可比公司25年Wind 一致预期平均43xPE，考虑公司包头项目短期盈利压力较大，给予公司25 年40xPE(前值34xPE)，目标价36.0 元（前值35.02 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期；原材料价格波动。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司