东方财富(300059)：受益于市场活跃 证券业务收入大幅增长

事项：


　　东方财富发布2025 年半年报， 上半年实现营业总收入68.56 亿元（YoY+38.65%）；归母净利润55.67 亿元（YoY+37.27%）；总资产3552.80 亿元（较上年末+15.96%），归属母公司净资产855.82 亿元（较上年末+6.01%），EPS（摊薄）0.35 元，BVPS 5.42 元。


　　平安观点：


　　证券业务带动营收大幅增长，管理费率下降。25H1 实现证券业务收入52.79 亿元（YoY+54.24%），基金代销业务收入14.16 亿元（YoY+0.31%），金融数据服务及互联网广告服务等收入1.62 亿元（YoY+45.59%）。费用端削减成本，盈利能力提升，其中：研发费用4.99 亿元（YoY-10.27%），管理费用12.16 亿元（YoY+5.81%）、管理费率17.73%（YoY-5.51pct）。


　　25H1 ROE 为6.69%（未年化，YoY+1.17pct）。


　　证券经纪、信用业务收入大幅增长，经纪市占率继续提升。1）经纪：上半年A 股市场股基日均成交额16135.28 亿元（YoY+63.87%），市场整体活跃度大幅提升。公司上半年实现成交额16.03 万亿元（YoY+74.05%），根据我们测试市场份额4.25%（YoY+0.25pct，较上年末+0.11pct）。2）信用：截至25H1，市场两融余额同比+24.96%至1.85 万亿元，公司融资融券融出资金较上年末-2.00%至563.30 亿元，我们测算市占率3.04%（较上年末-0.04pct），但融资融券成本下降，25H1 公司实现利息净收入14.31亿元（YoY+39.38%）。


　　自营投资规模持续扩大，但固收收益拖累投资业绩。25H1 公司实现自营收入13.95 亿元（YoY-14.66%），主要受到债市震荡影响，固收投资收益下降。其中投资收益15.83 亿元（YoY+23.96%），公允价值变动-1.85 亿元（YoY-151.23%）。自营投资规模1222.57 亿元（YoY+20.49%，较年初+28.33%），其中交易性金融资产较年初大幅增长45.70%至1071.61 亿元。


　　基金销售额同比增长，公募新规下降费影响仍在持续，但下半年市场情绪回暖有望带动基金代销业务迎来拐点。25H1 全市场新发行基金672 只、新发行份额5303.47 亿份（YoY-19.73%），其中权益型基金（股票+混合）新发行份额2404.13 亿份（YoY+118.04%），债券类基金新发行份额2478.51 亿份（YoY-53.83%）。25H1 公司货币基金销售额4312.23 亿元（YoY+22.60%）、非货基金销售额6260.41 亿元（YoY+25.29%），但受到公募新规影响，管理费率下降继续拖累收入，25H1 代销收入14.16 亿元，同比仅增长0.31%。三季度以来，市场情绪大幅回升，有望带来基金代销业务迎来拐点。


　　投资建议：2025 年以来，市场成交活跃、权益类基金新发份额显著增加，三季度以来市场情绪进一步高涨，全面提振公司证券经纪、自营和基金代销业务，因此我们上调公司2025/2026 年归母净利润预测至123.44/134.56 亿元（原预测为91.49/100.03亿元），并新增2027 年归母净利润预测142.44 亿元。公司经纪业务和两融业务市占率继续提升趋势，是互联网财富管理的领军者；同时，公司大力推动产品和服务智能化升级，天天基金持续完善用户运营体系，聚焦高净值用户群体深化运营服务，妙想AI 能力全面融入赋能公司各产品各业务条线，快速构建和完善智能化互联网财富管理生态体系，维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）公募新规对销售端费用的影响大于预期。

□.王.维.逸./.李.冰.婷    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司