润本股份(603193)：产品&渠道稳步扩张 Q2受天气扰动及费用率影响业绩短暂承压

公司25H1 营业收入8.95 亿元，同比+20.31%；归母净利润1.88 亿元，同比+4.16%。25Q2 受天气因素、活动促销、费用投放增加等多因素叠加，归母净利润出现下滑。我们下调全年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.29亿元、4.00亿元、4.78亿元，同比增长10%、22%、20%，对应25PE39X，维持“强烈推荐”评级。


　　润本股份发布2025 年半年度业绩公告。1）25H1 实现营业收入8.95 亿元，同比+20.31%；归母净利润1.88 亿元，同比+4.16%；扣非净利润1.77 亿元，同比+0.86%。2）25Q2 实现营业收入6.55 亿元，同比+13.46%；归母净利润1.43 亿元，同比-0.85%；扣非净利润1.38 亿元，同比-3.94%。其中Q2收入增速放缓，预计主要因天气影响驱蚊产品在旺季销售；利润出现下滑，预计主要系活动促销导致毛利率下降、费用投放增加、以及利息收入变动等多因素叠加。


　　收入拆分来看，婴童护理保持较快增长，线上线下同步扩张。


　　1）分产品，25H1 婴童护理产品收入4.05 亿元，同比+38.73%，预计上半年的防晒等新品形成较好驱动；驱蚊产品收入3.75 亿元，同比+13.43%，受天气影响Q2 旺季销售不及预期；精油系列收入0.92 亿元，同比-14.60%；其他产品收入0.22 亿元，同比+70.94%。


　　2）分渠道，25H1 线上销售收入6.43 亿元，同比+19.97%；线下销售收入2.51 亿元，同比+21.18%。2025 年上半年公司积极拓展线下渠道，新增与山姆渠道的合作，为非平台经销贡献较大增量；并已开发合作胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创、屈臣氏、美宜佳、华润超市等 KA 及 WOWCOLOUR 等特通渠道。


　　渠道促销致毛利率下滑，推广投入带来费用率提升。1）25H1 毛利率58.01%（同比-0.63pct），毛利率小幅下滑主要系部分渠道促销活动影响。25H1 销售费用率30.25%（同比+1.52pct），主要系推广投入增加；管理费用率1.81%（同比-0.08pct）；研发费用率1.83%（同比-0.15pct）；财务费用率-0.42%（同比+2.44pct），主要系利息收入减少。综合影响下，25H1 净利率20.95%（同比-3.25pct）。2）25Q2：毛利率58.13%（同比-1.35pct）。销售费用率29.81%（同比+1.49pct），管理费用率1.13%（同比-0.06pct），研发费用率1.33%（同比-0.04pct），财务费用率-0.34%（同比+1.56pct）。综合影响下，净利率21.88%（同比-3.16pct）。


　　盈利预测及投资建议。公司是国内驱蚊及个护行业领先企业，在品牌及价格差异化定位、研产销一体化布局等方面优势明显；产品端新品持迭代，拓展青少年护肤、婴童防晒等新品；渠道端全渠道协同布局稳步推进，线下稳步扩张。但由于公司受季节性因素、折扣及费用投放增加等因素影响，25H1 业绩表现不及预期，我们下调全年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.29 亿元、4.00 亿元、4.78 亿元，同比增长10%、22%、20%，　　对应25PE39X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：季节性因素风险，市场需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，线上渠道增速放缓及线下渠道拓展不及预期的风险，新品研发及推广不及预期的风险。

□.刘.丽./.王.雪.玉    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司