孩子王(301078)：强化门店运营 丝域业务协同

核心观点


　　公司作为全国最大线下母婴龙头，在供应链和会员体系上的优势不断加强，收购丝域之后有望实现两种业态的互相辅助，提升目标家庭客单价值和高附加值的服务业务上有帮助，将推进从门店零售向生活服务综合平台的提升。另外，公司与字节及涂鸦战略合作，开发AI 伴身智能硬件并结合自身场景优势，有望推动人工智能在母婴行业的应用领先落地，扩大产品和服务丰富度。


　　事件


　　2025 年上半年公司实现营业收入49.11 亿元，同比增长8.64% ,其中第二季度实现营业收入25.08 亿元，同比增长7.79%。


　　2025 年上半年公司实现归属股东净利润1.43 亿元，同比增长79.42%；扣非净利润1.15 亿元，同比增长91.25%。其中，2025年第二季度归属股东净利润1.12 亿元，同比增长64.60%；扣非净利润0.98 亿元，同比增长71.42%。


　　简评


　　门店持续创新，拥抱新兴科技


　　公司首家 Ult ra 门店在上海徐汇万科广场顺利开业，深度融合潮玩 IP、谷子经济与 AI 科技等，通过“首发经济”引领母婴童行业新门店造型，并进一步扩大覆盖的婴幼儿年龄段，提升门店店效，上半年孩子王直营店实现坪效3021 元/平米，同比增长11.25%；实现店均收入656 万元，同比增长5.35%。截止半年度，公司门店数量增长到1058 家，其中孩子王518 家，乐友540 家，公司孩子王加盟门店数量达到52 家。同时公司快速推进AI 应用，与火山引擎共建BYKIDs AI 伴身智能硬件孵化器， 联合打造垂类大模型及若干智能体，上半年公司成功推出了自研的 AI 智能情感伙伴系列玩偶—啊贝贝和 TA 的朋友们，第一代产品销售火爆。


　　收购丝域65%股权，推动新业务协同


　　公司此前公告以16.5 亿元对价（对应出资10.725 亿元），先行通过增资方式以4.29 亿元获取丝域65%股权。丝域作为中国养发护发细分领域龙头企业，目前全国拥有2500 家以上门店，2024年实现收入7.23 亿元，实现净利润1.83 亿元。公司认为双方在会员运营、 市场布局、 渠道共享、 产业协同、 业态拓展等方面充分发挥协同效应，有望推进公司持续发展。


　　2025 年7 月28 日，中共中央办公厅、国务院办公厅重磅发布《育儿补贴制度实施方案》，自2025 年1 月1 日起，对合法生育的3 周岁以下婴幼儿发放每孩每年3600 元补贴（按月折算 300 元/月） ，覆盖所有一孩、二孩、三孩家庭，预计将对母婴行业消费带来积极促进作用。


　　投资建议：公司公告7 月11 日已经完成丝域实业相关工商注册变更，因此预测下半年丝域相关业务将实现并表，我们更新预测2025 年-2027 年公司归母净利润为3.97、6.54、7.48 亿元，对应PE 为41/25/22 倍，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1、人口出生率下降：我国新生儿出生率从2017 年开始下滑，出生人口下降对整个母婴零售行业产生一定的影响。生育扶持政策的推出是否能长期有效带动生育率的提升尚需观察2、行业竞争加剧风险：公司面临线上零售及线下母婴用品门店的竞争，同时公司门店店型偏大门店培育期更长，竞争加剧可能导致门店店均收入出现下滑，门店扩张的规模效应出现递减。


　　3、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。

□.刘.乐.文    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司