润本股份(603193)：Q2旺季不旺 看好青少年系列新增长级

Q2 旺季不旺，营收/归母净利同比+13.46%/-0.85%1）1H25 营收8.95 亿元，同比+20.31%；归母净利润1.88 亿元、同比+4.16%，扣非归母净利润1.77 亿元、同比+0.86%。


　　2）竞争加剧、驱蚊及精油产品销售不及预期致Q2 收入增速放缓，2Q25 营收6.55 亿元、同比+13.46%；归母净利润1.43 亿元、同比-0.85%。


　　3）防晒新品贡献增量，精油产品承压。分品类看，2Q25 驱蚊产品收入3.32 亿元、同比+14%，平均售价同比-0.76%；婴童护理产品收入2.26 亿元、同比+23%，平均售价同比+6.93%（系新增高价防晒啫喱、防晒棒等产品）；精油产品收入0.81 亿元、同比-16%，平均售价同比-11.39%（系产品结构变化导致）。


　　毛利率下滑&销售费用率提升，盈利承压


　　毛利端，2Q25 毛利率同比-1.4PTC 至58.1%；费用端，Q2 销售费用率同比+1.5PCT 至29.8%、主要系公司加大市场投放以推广防晒&青少年等新品及应对618 大促竞争，管理费用率1.13%、同比-0.06PCT，研发费用率1.33%、同比-0.04PCT，财务费用绝对值增加872 万元、主要系利息收入减少；盈利端，Q2 归母净利率同比-3.2PCT 至21.9%。


　　拓展线下优质渠道，非平台经销渠道快增


　　1H25 新增与山姆渠道的合作，通过非平台经销商已开发合作包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等 KA 渠道以及 WOW COLOUR 等特通渠道。


　　产品矩阵持续完善，发力防晒&青少年系列新品1H25 公司升级或新推出了 40 余款单品，防晒系列推出儿童防晒啫喱、儿童防晒棒、儿童物理防晒霜、青少年控油防晒乳等产品；此外，将目标受众从婴童拓展至青少年，推出针对青少年皮肤状态的祛痘系列以及洗护系列产品，包括青少年控油祛痘精华水、精华乳以及洁颜蜜，青少年控油洗发水、祛痘沐浴露等。


　　盈利预测与估值分析


　　发力青少年护肤、打开新增长空间，线下突破加速、新品望拉动线上恢复向好。


　　预计25-27 年归母净利润3.42/4.34/5.41 亿元，同比+14%/+27%/+25%，当前市值对应PE 38/30/24 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新品放量不及预期，营销投放效果不及预期，行业竞争加剧

□.马.莉./.罗.晓.婷./.周.舒.怡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司