润本股份(603193)：期待青少年及婴童系列带动H2增长提速

公司发布25H1 中报，25H1 营收8.95 亿元/yoy20.3%，归母净利润1.88亿元/yoy4.2%；分季度25Q1/Q2 营收yoy44.0%/13.5%，归母净利润yoy24.6%/-0.8%。25Q2 增长边际降速主要因去年驱蚊旺季叠加新品高基数；伴随青少年系列等新品上市，我们预计25H2 公司增长有望重新提速。


　　维持增持评级。


　　25H1 婴童护理系列维持较快增长


　　25H1 公司驱蚊系列产品收入3.75 亿/yoy13.4%，毛利率53.7%/yoy-1.1pct；婴童护理系列产品收入4.05 亿/yoy38.7%，毛利率61.1%/yoy-0.5pct，增长主要因目标受众从婴童拓展到青少年，推出控油祛痘系列产品，丰富产品矩阵，我们预计品类扩展有望带动公司2H25 收入及利润端增长提速；精油系列产品收入0.92 亿/yoy-14.6%，毛利率61.8%/yoy-1.4pct。对应25Q2 驱蚊系列产品收入3.32 亿/yoy13.8%，单价5.28 元/yoy-0.76%；婴童护理系列收入2.26 亿/yoy22.9%，单价9.53 元/yoy6.93%；精油系列收入0.81 亿/yoy-15.6%，单价7.90 元/yoy-11.39%。


　　25H1 毛利率略降，销售费用率有所提升，利息收入减少25H1 实现毛利率58.0%/yoy-0.6pct，我们预计与618 产品折扣力度同比去年提升有关；销售费用率30.25%/yoy1.5pct；管理费用率1.81%/yoy-0.1pct；研发费用率1.83%/yoy-0.2pct，财务费用率-0.42%/yoy2.45pct，财务费用率变化较大主要因25H1 利息收入减少。25Q2 毛利率58.1%/yoy-1.3pct，销售费用率29.8%/yoy1.5pct，管理费用率1.1%/yoy-0.01pct，研发费用率1.3%/yoy-0.03pct，财务费用率-0.3%/yoy1.6pct。考虑新品上市需市场投入，我们预计公司25 年销售费用率或将提升。


　　25H1 新拓展山姆渠道，上新青少年系列等产品渠道端，25H1 公司积极拓展线下渠道，新增与山姆渠道的合作，非平台经销渠道增速快速，同时产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率。产品端，25H1 公司升级或新推40 余款单品，如儿童水感防晒啫喱等防晒系列/童锁款定时加热器/青少年系列等，我们预计青少年系列以及更多婴童新品有望成为25H2 业绩增长驱动。


　　盈利预测与估值


　　考虑行业竞争加剧可能带来市场份额提升趋缓/公司投效比下降，我们调降25-27E 收入分别至16.14/20.54/25.77 亿元（前值17.49/22.57/28.70 亿元，下调-7.7%/-9.0%/-10.3%），调升销售费用率至30.0%/29.7%/28.5%（前值26.8%/27.7%/28.3%），对应下调25-27 年归母净利润至3.27/4.11/5.10亿元（前值4.06/5.05/6.25 亿元，下调19.5%/18.6%/18.3%）；可比公司26 年iFind 一致预测平均PE 30 倍，考虑公司驱蚊/婴童品类仍处快速增长阶段，新品陆续落地后产品结构或有优化，给予公司26 年37 倍PE，目标价37.74 元（前值39 元，对应39 倍25E PE），维持“增持”评级。


　　风险提示：新品表现不及预期，市场竞争加剧，销售费用率大幅走高。

□.樊.俊.豪./.孙.丹.阳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司