九丰能源(605090)：气价波动下中报仍显韧性 分红彰显发展信心

事件：公司发布2025 年半年度业绩：公司2025 年上半年实现营业总收入104.28 亿元，同比下降7.45%，归母净利润8.61 亿元，同比下降22.17%。业绩符合我们的预期。


　　双气源保障优势，LNG 业务韧性犹存。今年天然气价格经历连续回落，截至8 月18 日，进口LNG 到岸价格10.432 美元/百万英热，较年初下跌28%。公司推进新长约优化资源结构，减少现货采购，陆气端与中石油等合作稳定，采购多类资源。国内市场中，工业端深耕核心区并开拓粤桂湘等市场，卡位交通燃料端市场。LNG 公司核心资源单吨毛利保持整体稳定，公司25H1 的LNG 毛利率为13.56%，较2024 年全年提升2.42 个pct。 LNG液化工厂的LNG 产量超33 万吨，完成计划量的106%。


　　LPG 稳步增长，静待新码头落地。公司按协约采购资源并合理排期，保障安全与成本优势。


　　境内精细化运营存量市场，山东原料气销量超 34 万吨、同比增 106%，25 年H1 公司LPG 毛利率6.86%，较24 年全年提升1.21 个pct。上半年公司通过收购华凯石油燃气的股权，将逐步建立东莞九丰库与广州华凯库的双库动态运营体系，同时公司参股的惠州码头将在2025 年竣工投产，未来将构建更强的LPG 供应链体系。


　　氦气产能提升，航天特气一期投产。公司氦气产能因四川泸州项目建设提升至 150 万方 /年，同时特种气体的毛利率也有提升，25 年上半年毛利率36.67%，较24 年提升7.86 个pct 在航空航天特燃特气领域，海南商发发射场配套（一期）顺利投产，与海南商发签订供应协议，三次为其火箭发射配套特燃特气且产品品质通过验证，正在推进配套二期项目准备工作，同时锚定需求领域，与上海航天设备制造总厂等企业签订合作和供应协议。


　　政府补助和汇兑损益影响中报业绩。25 年上半年公司汇兑损益较去年减少4254 万元，由于美元对人民币汇率下降，对公司以美元计价的净敞口带来汇兑损失。上半年公司政府补助同比减少4713 万，同样对中报业绩带来影响。


　　积极实施现金分红，增强长期投资价值。公司于 2024 年 6 月制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，明确 2024-2026 年全年固定现金分红金额分别为 7.50 亿元、8.5亿元、10 亿元。2024 年公司每股分红1.23 元，根据2025 年8 月18 日收盘价，对应股息率4.1%，2025-2026 年对应股息率4.2%、5.0%，明确分红金额，股息确定性较强。


　　盈利预测与评级：考虑到公司主业快速发展，股息确定性较强，我们维持公司2025-2027年的预测不变，预计公司2025-2027 年实现归母净利润17.10、19.17、21.01 亿元，公司当前股价对应PE 为12、10、10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内外天然气价格超预期波动、下游市场需求疲软、在建项目进度不及预期。

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司