深度*公司*鹏鼎控股(002938)：AICAPEX或提速 端云两侧蓄势待发

公司发布2025 年半年报，25H1 产品结构优化，营收利润取得增长，同时AI 投入力度有望加大，维持买入评级。


支撑评级的要点


公司2025 年上半年营收利润稳步成长。公司2025 年上半年实现收入163.75 亿元，同比+24.75%，实现归母净利润12.33 亿元，同比+57.22%，实现扣非归母净利润11.49 亿元，同比+51.90%。单季度来看，公司25Q2 实现营收82.88 亿元，同比+28.71%/环比+2.49%，实现归母净利润7.45 亿元，同比+159.55%/环比+52.59%,实现扣非归母净利润6.71 亿元，同比+166.09%/环比+40.32%。盈利能力方面，公司25H1 毛利率19.07%，同比+1.10pcts。单季度来看，公司2025Q2 实现毛利率20.28%，同比+4.80pcts/环比+2.45pcts。


把握市场发展机遇，各产品线业务快速发展。1）通讯用板：依托于在FPC 产品上的技术优势和产能优势，公司持续提升产品的市场份额。25H1 该业务实现营业收入102.68 亿元，同比+17.62%，毛利率为15.98%。2）消费电子及计算机用板：公司把握消费电子复苏周期，并积极推动AI 眼镜为代表的AI 端侧产品的开发与量产，实现了相关业务的快速成长。25H1 该业务实现营业收入51.74 亿元，同比+31.63%，毛利率为24.52%。3）汽车/服务器用板：受AI 服务器市场需求增长的影响，公司相关业务继续保持高速成长。公司积极推动市场知名客户新一代产品认证与打样，同时，进一步扩大与云服务器厂商在AI ASIC 相关产品的开发与合作，以增强公司产品在AI 服务器市场的竞争力。25H1 该业务实现营业收入8.05 亿元，同比+87.42%。


AI capex 或提速，AI“端”“云”，齐头并进。25H1 公司各项投资项目建设顺利完成，泰国工厂的一期已于今年5 月竣工并开始试产，产品主要服务于AI 服务器、车载与光通讯等领域，目前，服务器及光模块等产品已通过相关客户的认证。同时，公司淮安三园区一期工程于2024 年年末投产，经过25H1 的试产，随着该生产线产品良率水平稳步提升，有效提升了相关产品的毛利率水平，目前该产线主要生产6 阶以上HDI 产品及SLP 产品，并将服务于AI 服务器及光模块等产品领域。此外，客户对高阶AI 产品的未来订单需求明显成长，母公司臻鼎规划提高今、明两年的资本支出金额至新台币300 亿以上，其中近50%资本支出将用于扩大高阶HDI 和HLC 产能，以掌握相关产品成长契机。


估值


考虑公司上半年业绩同比增长显著，经营持续向好，AI 产业链布局有望深度协同，双向驱动。同时考虑公司资本支出投入或有望加大，我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入411.55/501.93/591.50 亿元，实现归母净利润分别为45.45/57.76/67.39 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为26.6/20.9/17.9 倍，维持买入评级。


评级面临的主要风险


下游景气不及预期、AI 需求不及预期、PCB 行业竞争加剧、贸易纠纷程度加剧。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司