光威复材(300699)：2Q25营收环比增加12%；43亿大合同履约进程稳健

事件：8 月18 日，公司发布2025 年半年报，上半年实现营收12.0 亿元，YOY +3.9%；归母净利润2.7 亿元，YOY -26.9%；扣非净利润2.5 亿元，YOY-24.2%。业绩表现符合市场预期。上半年，公司碳纤维板块受行业供需失衡等影响，业绩有所下滑；但风电碳梁业务实现快速增长。我们点评如下：


2Q25 利润率压力较大；大合同持续履约中。1）单季度看：公司2Q25 实现营收6.4 亿元，同比减少1.4%，环比增加12.4%；归母净利润1.1 亿元，同比减少45.7%，环比减少26.0%；2）利润率：1H25，公司毛利率同比下滑2.1ppt至42.5%；净利率同比下滑8.1ppt 至22.1%，其中，2Q25 毛利率同比下滑4.8ppt 至38.0%；净利率同比下滑13.5ppt 至17.5%。3）合同：2024 年12月，公司公告总金额36.6 亿元的合同；2025 年6 月，补充签订6.6 亿元的合同。合同履约周期跨越2025~2027 年，未来的需求确定性和稳定性较强。


价格等因素影响碳纤维板块表现；风电碳梁恢业务快速增长。2025 年上半年，1）碳纤维：包括拓展纤维和内蒙古光威在内，主要受行业供需失衡、工业用高性能碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受传统型号产品需求节奏因素等影响，营收6.36 亿，YOY -6.85%。2）能源新材料：随着新客户业务规模进一步扩大及传统客户订单增加，风电碳梁业务快速增长，营收3.69 亿元，YOY+47.95%。3）通用新材料：预浸料主要受部分应用领域市场竞争、产品价格下降影响，营收1.11 亿元，YOY -5.17%。4）复材科技：营收0.35 亿元，YOY -46.20%。5）精密机械：营收0.37 亿元，YOY +7.88%。6）光晟科技：营收753.65 万元，YOY +44.79%。


新项目研发投入增加；经营活动现金流保持净流入。2025 年上半年，公司期间费用率同比增加3.2ppt 至15.7%，其中销售费用率同比增加0.03ppt 至0.7%；管理费用率同比增加0.2ppt 至5.0%；研发费用率同比增加2.3ppt 至9.4%，系新项目新产品投入增加所致。截至2025 年二季度末，公司：1）应收账款及票据11.7 亿元，较年初增加15.8%；2）存货7.7 亿元，较年初增加7.6%；3）合同负债0.2 亿元，较年初减少2.4%。2025 年上半年，公司经营活动净现金流为3.1 亿元，去年同期为3.6 亿元。


投资建议：公司是国内特种碳纤维龙头，2025 年随着千吨级生产线等同性验证验收通过，公司将打破多款产品有效产能制约。2024 年两项PCD 的正式获批也使得公司有更多机会参与到民机及低空领域中，为可持续发展奠定基础。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是6.99 亿元、8.52 亿元、10.24 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是38x/31x/26x。我们考虑到公司的行业龙头地位及在新兴领域的应用拓展，维持“推荐”评级。


风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司