嘉必优(688089)：Q2业绩出色 多催化有望逐步展开

事件：公司公布2025 年半年报。25H1，公司实现营业收入 3.07 亿元，同比+17.60%，归母净利润1.08 亿元，同比+59.01%；扣非归母净利润9992万元，同比+88.51%。其中，25Q2 公司实现营业收入1.51 亿元，同比+4.84%，归母净利润6296 万元，同比+44.47%；扣非归母净利润5855 万元，同比+71.43%。


　　点评：


　　Q2 收入增速稳健，上半年国内业务拉动增长。分区域看，上半年公司国内业务在新国标奶粉替换的背景下主导增长，海外收入同比基本持平。分产品看，上半年公司藻油DHA 产品持续快速增长，部分大客户藻油DHA 替换鱼油DHA 进程加快。


　　Q2 毛利率维持升势，净利润表现出色。公司Q2 毛利率达50.63%，同比+7.24pct，延续Q1 升势，公司上半年毛利率提升主要系产能利用率提升、降本增效及产率提升所致。费用端看，Q2 费用率整体表现平稳，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.88pct、+1.25pct、-0.97pct、+0.12pct。此外，公司Q2 信用减值损失因欠款较多客户回款，形成正向贡献1671 万元。因此，公司Q2 归母净利润同比+44.5%。


　　经营多点开花，积极推进并购。客户方面，公司除与现有客户合作顺利外，雅培的部分工厂已完成产品准入并开始商业化合作，同时藻油DHA和HMO 单体2’-FL 也在积极推进国际客户准入。生产方面，公司在产能端积极挖潜，上半年各类核心产品产量创新高，新产能得到进一步释放，在质量管控、交付与成本等方面均取得一定的成果与收益。欧易生物并购方面，公司已于6 月10 日回复上交所并修改重组报告书，积极推进审核。


　　盈利预测与投资评级：催化逐步展开，把握成长机遇。在公司新国标红利有望持续的基础上，我们预计公司ARA 和DHA 有望持续放量，同时HMO 在国内的应用有望逐步打开，海外新客户如雅培也有望为公司带来增量。若欧易生物并购成功，公司“AI+多组学+合成生物学”的图景有望完整呈现，并在人类营养、动物营养、化妆品和生物医药等方面实现新突破。不考虑并购， 我们预计公司2025-2027 年EPS 为0.99/1.14/1.30 元，分别对应2025-2027 年30X、26X 和23X PE，维持对公司的“买入”评级。


　　风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产重组不及预期

□.赵.雷    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司