广信科技(920037)：绝缘纤维材料“小巨人” 迅速扩产抢占先机 特高压国产替代可期

绝缘纤维材料“小巨人”，业绩高增。公司是绝缘纤维材料“小巨人”，产品覆盖全电压等级，无胶材料可达30mm 厚度，产品包括绝缘纤维材料及成型制品，主要应用于电力系统的变压器。近年来，下游需求景气，导致绝缘纤维材料供不应求，公司抓住机遇高效扩产，并提升高端产品成型件占比，带来业绩的高速增长，2025H1 预计实现营收3.60-3.90 亿元，YoY+38.6%-50.2%，归母净利润9000-10000 万元，YoY+78.7%-98.5%。


　　内需：输电侧特高压回暖+主网高位，配电侧节能改造。在AI 等新兴产业带动下，我国电力消费持续增长，从而带动电力投资持续加大，结构上看2024 年开始电网投资提速，我们认为公司未来需求增长点主要来自于输配电环节。1）输电：随着风电、光伏发电逐渐成为我国发电增量主体，新能源消纳问题凸显，其瓶颈在于跨区域调节能力不足，地处西部地区的新能源电力需要长距离输送至东部地区，因此发展“特高压+主网”是解决之法。“十四五”期间，国网规划了“24 交14 直”，目前仍有过半项目未核准，我们认为2025 年作为收官之年，有望迎核准小高峰，并且“十五五”期间也将保持投资强度。变压器作为设备招标前三的标段，其特高压需求随着核准节奏加速有望周期回暖，而主网需求预计将维持高位增长。2）配电：变压器空载损耗导致配电网成为整个电网损耗的主要部分，政策支持下的节能改造有望带动变压器替换需求提升。


　　外需：全球需求旺盛+海外供应偏紧，我国出口持续高增。全球电网投资自2021 年起快速增长，欧美数据中心等驱动电力需求增长，发展中国家电网基建需求迫切，但海外变压器厂商扩产较慢，导致变压器交货周期延长，价格上涨。我国变压器产能富余，且扩产响应速度更快，变压器出口金额持续高增，20-24 年年均复合增速高达19.7%，预计未来也将延续趋势。


　　供给：超高压及以下基本国产化，特高压国产化率有望提升。行业主要企业包括瑞士魏德曼、ABB、广信科技、泰州新源、辽宁兴启等，目前，国内750kV 及以下需求国产厂商基本满足，在特高压领域，广信科技等厂商也已实现初步突破，国产化率有望持续提升。


　　产品“全电压+超厚”，迅速扩产抢占先机。公司创始人造纸业出身，带领核心团队，早在2009 年研发设计出超高压绝缘纤维材料，打破国外垄断，手握“无胶”系列等多项国际领先/先进技术。公司产品矩阵有两大独家亮点，第一是全电压覆盖，能够平滑下游单一市场的周期性；第二是超厚，无胶材料最厚可达30mm。凭借先进的技术和产品，公司与国内多家头部变压器厂商合作多年，如特变电工、山东电工电气、正泰电气等，且供货份额高，在主要客户同类产品的份额均超30%。在近些年行业供不应求的情况下，公司产品连年提价，且2025 年延续提价趋势，具有一定议价权；2025 年8 月公司子公司广信新材料2 期项目投产，新增约30%产能，2026 年预计1.4 万吨募投项目投产，有望充分享受需求高增红利。


　　盈利预测及估值：公司是绝缘纤维材料“小巨人”，产品覆盖全电压等级，无胶材料可达30mm 厚度，在变压器需求高景气背景下迅速扩产，抢占先机，业绩高速增长。我们预计公司2025-2027E 实现归母净利润2.35、3.45、4.55 亿元，对应当前PE 分别为41、28、21X，以2026E 为基准年份，可比公司东材科技、民士达、神马电力2026E 平均PE 为30X，首次覆盖给予公司“增持”评级。


　　风险提示：电力投资放缓风险；竞争对手扩产风险；木浆价格波动风险。

□.刘.靖./.郑.菁.华    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司