孩子王(301078)：净利润同增79% 多引擎驱动增长新范式

业绩高增，盈利优化。公司发布 25H1 中报：营收 49.1 亿元（同比 + 8.6%），归母净利润 1.4 亿元（同比 + 79.4%），扣非净利润 1.2 亿元（同比 + 91.3%），三项核心指标齐增，净利润超预期，增速远超营收，精细化运营成效显著，盈利韧性凸显。利润分配预案每 10 股派 0.2 元（含税），彰显长期信心。


　　净利率提升，费用率优化。1）盈利能力：25H1 毛利率27.7%，同比下滑2.0pct；净利率2.9%，同比上升0.9pct。2）费用率：销售费用率18.43%，同比降2.04pct；管理费用率4.54%，同比降0.44pct；研发费用率0.35%，同比降0.08pct。费用管控成效明显，助力利润率提升。


　　母婴商品为营收主力，业务协同增长。1）分行业看，①母婴商品营收 43.27 亿元（同比+ 9.31%），毛利率19.56%，其中差异化供应链（含自有品牌）实现收入 5.30 亿元，占母婴商品收入 12.25%；②供应商服务营收 3.35 亿元（同比 + 7.39%），毛利率98.04%；2）分渠道看，①线上母婴商品销售收入 6.47 亿元，占营收13%；②线下营收42.64 亿元，占营收87%。


　　“三扩” 战略落地，多点开花。聚焦 “复购、加盟、同城数字化” 三大重点：①加盟业务爆发，运营、在建及筹建门店超 200 家，下沉市场势能渐显；②首家 Ultra 门店上海开业，融合潮玩 IP、谷子经济与 AI 科技，十大主题场馆引领行业场景升级；③“短链 +自营” 供应链深化，差异化供应链收入 5.30 亿元，自有品牌矩阵（贝特倍护、初衣萌等）覆盖全品类，为单客价值提效。


　　AI + 并购双轮，打开增长天花板。①AI 布局提速：与火山引擎共建孵化器，推出自研 AI智能情感伙伴 “啊贝贝和 TA 的朋友们”，KidsGPT 智能顾问多场景落地，“哆啦”“旋涡” 智能体提升营销自动化；②并购丝域实业（养发护发龙头），其 “产品 + 服务 + 渠道” 模式与公司会员、渠道协同，强化本地生活服务优势；③直播业务推进：25H1 有效开播 4.7 万场，职人账号粉丝超千万，引公域到店 39 万人，新客占比 26.5%。


　　母婴零售平台型优势凸显，增长动能强劲。孩子王为母婴零售头部公司，多重催化与支点共同演绎，线下母婴门店基本盘稳固，母婴行业生育政策频出，线上字节跳动、辛选集团等生态多领域接入，叠加并购协同与AI 伴生智能跟进，我们维持盈利预测，预计公司 25-27年归母净利润为4.0/6.0/8.0 亿元，同比+122%/+50%/+32%，对应 PE 为41/27/20倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：出生率持续下滑，展店不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

□.王.立.平./.屠.亦.婷./.王.盼    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司