爱美客(300896)：1H25业绩阶段性承压 关注管线及收并购进展

事件：公司发布2025 年中报。公司1H25 收入12.99 亿元（同比-21.6%，下同），归母净利润7.89 亿（-29.6%），扣非归母净利润7.22 亿元（-33.7%）；单季度来看，2Q25 收入6.36 亿元（-25.1%），归母净利润3.46 亿元（-41.7%）。


　　核心产品收入阶段性下滑。分业务看，溶液类注射产品实现收入7.44 亿元（-23.8%），毛利率为93.2%（-0.8pct）；凝胶类注射产品1H25 实现收入4.93亿元（-24.0%），毛利率为97.8%（-0.2pct）；冻干粉类注射产品1H25 实现收入0.19 亿元，毛利率为75.0%；面部埋植线1H25 实现收入0.03 亿元（-4.6%），毛利率为80.2%。盈利方面，1H25 毛利率为93.4%（-1.5pct），净利率为60.9%（-6.8pct）。费用方面，1H25 销售/管理/研发费用率分别为11.1%/5.3%/12.0%，同比分别+2.6pct/+1.3pct/+4.5pct。


　　外延并购REGEN 拓展全球版图，期待新品上市贡献长期增长动能。


　　收并购端，公司通过收购韩国REGEN 公司开启全球化布局新篇章，其下高端再生产品AestheFill 与濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵。产品端，公司25 年5 月推出新品“嗗科拉”，适用于成人颏部后缩的填充治疗，进一步丰富产品矩阵。研发端，公司研发管线储备丰富，拥有12 项III 类医疗器械产品注册证。


　　其中，注射用A 型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏（麻膏）等产品的上市申请已获受理并进入审评阶段，司美格鲁肽注射液等多个项目处于临床试验中，为中长期发展提供持续动能。


　　投资建议：医美行业环境承压背景下公司上半年利润有所承压，长期看医美渗透率提升逻辑不变，平台化将成为医美上游未来发展方向，公司通过内生外延持续拓展，在研产品储备丰富叠加外延并购预期，有望成为未来重要的业绩增量，建议持续关注后续新品获批进度及海外业务整合情况。我们预计公司2025-2027年实现营业收入27.20/31.81/35.74 亿元，归母净利润16.41/18.83/20.96 亿元。


　　对应PE 分别为33.4/29.1/26.2 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：在研管线审批不及预期风险；终端销售不及预期风险；竞争加剧风险

□.耿.荣.晨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司