嘉友国际(603871)：蒙煤业务阶段承压 非洲业务持续深化

陆锁国跨境综合物流领先企业


　　公司成立于2005 年6 月，是国内率先开展跨境多式联运的物流企业。公司以蒙古、非洲、中亚等陆运跨境需求旺盛的地区为重点发展区域，投资道路、保税仓库及海关监管场所等物流基础设施并运营。2024 年供应链贸易/跨境多式联运综合物流/陆港项目业务营业收入占比分别65.72%/27.96%/5.64%，毛利润占比分别为42.41%/41.63%/15.79%。2025Q1，公司营收22.9 亿元，同比增长15.0%，归母净利润2.6 亿元，同比下降14.8%。


　　蒙煤量价阶段性承压，不改核心竞争力


　　2025 年1-6 月，中国进口蒙煤量为3474 万吨，同比下降8.7%；甘其毛都口岸累计完成进出口货运量1810 万吨，与去年同期相比下降13.7%，其中进口煤炭1707 万吨，同比下降15.9%；蒙煤进口单价同比下滑约39.6%，焦煤价格单边下跌，供给过剩和悲观的市场预期是主要因素，但6 月下旬以来，受“反内卷”政策发力影响，行业供需或有改善预期，价格出现震荡回升。我们认为，结构性供需错配会带来小反弹，底部仍需谨慎观察，但公司卡位核心物流节点等竞争力并未改变。


　　非洲业务持续深化，国际市场开拓值得期待


　　非洲跨境物流网络逐步成型，业务协同效应显现。2024 年收购BHL 后直接管理千余辆运输资源，车队与仓、港、口岸联动，形成“可调配、可控速、可协同”的物流服务网络，未来将在非洲完成“点-线-网”的战略升级，从项目型运营走向网络型运营。我们认为，公司未来有望继续开拓中亚、中南美等更广泛的国际市场，“经验→迭代→复制”正向循环。


　　低估值、高股息，重视股东回报


　　低估值、高股息，提供较高安全边际，陆港业务或贡献向上期权。据测算，2025EPE 大概12 倍，处于历史13%分位数，2026E 股息率预计5%左右。紫金矿业持股比例保持稳定，或代表其看好公司长期增长潜力，有望赋能公司发展。


　　维持“买入”评级


　　考虑到蒙煤量价承压等因素，调整2025 年的预测归母净利润至12.0 亿元（原预测16.4 亿元），引入2026-27 年预测归母净利润为14.5 和17.5 亿元。维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动的风险，煤炭进口量不及预期风险，煤炭价格大幅下跌风险，陆港项目经营不及预期；大客户流失风险，测算具有主观性

□.陈.金.海    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司