圣泉集团(605589)：Q2业绩符合预期 高频高速树脂产销两旺 硅碳项目前景可期

公司发布2025 年中报：报告期内，公司实现营收53.51 亿元（YoY+16%），归母净利润5.01 亿元（YoY+51%），扣非归母净利润4.81 亿元（YoY+51%）。其中，25Q2 单季度实现营收28.92 亿元（YoY+16%，QoQ+18%），归母净利润2.94 亿元（YoY+52%，QoQ+42%），扣非归母净利润2.89 亿元（YoY+51%，QoQ+51%），业绩符合预期，位于预告中枢。25Q2 单季度公司毛利率25.40%，同、环比分别变动+2.00pct、+1.27pct，净利率10.55%，同、环比分别变动+2.61pct、+1.76pct。


　　高频高速树脂受益AI PCB 需求产销持续提升，大庆生物质项目平稳运行逐步减亏，传统酚醛、铸造树脂行业底部静待反转。AI 服务器结构升级带动PCB 及CCL 价值量提升，PPO、OPE、ODV 等高频高速树脂需求量将不断增加。公司全面布局M6-M9 级高端覆铜板材料，实现了环氧树脂、活性酯树脂、双马/多马，到PPO 的多种组合，再到特种碳氢材料的覆盖，25 年以来订单持续释放。生物质项目方面，大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”持续平稳运行，产能利用率不断提升，对公司整体业绩提升起到了积极作用，此外章丘基地功能糖及糖醇产销大幅提升，同时拟扩建1 万吨木糖及2.5万吨木糖醇项目。传统业务方面，当前酚醛树脂、铸造类材料产业链当前处于价格和盈利底部，公司规模及成本优势行业领先，后续格局若迎来好转也将带来较大的业绩。根据公司经营数据披露，25H1 公司合成树脂类销量39.18 万吨（YoY+15.48%），实现营收28.10亿元（YoY+10.35%），均价7173 元/吨（YoY-4.44%）；先进电子材料及电池材料销量4.01 万吨（YoY+14.90%），实现营收8.46 亿元（YoY+32.43%），均价2.11 万元/吨（YoY+16.58%）；生物质产品销量13.41 万吨，实现营收5.16 亿元（YoY+26.47%），均价3846 元/吨（YoY-26.19%）。原材料方面，25H1 苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷价格同比分别变动-5.00%、-4.49%、-1.67%、+1.25%、+19.98%。


　　把握硅基负极市场增长窗口期，布局多孔碳-硅碳负极项目，构建利润新增长曲线。公司拟发行可转债总额不超过25 亿元（含25 亿元），投资于绿色新能源电池材料产业化项目和补充流动资金。其中，绿色新能源电池材料产业化项目建成后将新增硅碳负极材料产能1万吨，多孔碳产能1.5 万吨，项目总投资25 亿元，使用募集资金20 亿元，项目建设周期2 年，投产后年预计年平均销售收入39.48 亿元（不含税），年平均净利润7.56 亿元。硅基负极理论能量密度4200mAh/g，是石墨负极理论能量密度372mAh/g 的10 倍以上，能够大幅提高锂电池能量密度，是未来负极材料升级方向，空间广阔。近年来，多家手机企业发布搭载硅碳负极的机型，特斯拉4680 大圆柱电池、宝马第六代动力电池均采用硅碳负极技术，智己汽车L6 搭载的半固态电池也选用新一代高比能复合硅碳材料。目前公司具备多孔碳产能1300 吨，并实现规模化销售，此次公司积极扩产并向下游硅碳负极延伸布局，把握产业升级的重要发展机遇。


　　投资分析意见：维持2025-2027 年归母净利润预测分别为12.25、14.71、17.80 亿元，当前市值对应PE 分别为22、18、15X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）原材料价格大幅上涨，产品价格大幅下跌；2）生物质项目达产达效不及预期；3）AI 服务器市场增速不及预期。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司