孩子王(301078)：利润显著优化 多业态开拓并进

2025 年8 月18 日，孩子王发布2025 年半年度报告。2025H1营收49.11 亿元（同增9%），归母净利润1.43 亿元（同增79%），扣非净利润1.15 亿元（同增91%）。其中2025Q2 营收 25.08 亿元（同增8%），归母净利润为1.12 亿元（同增65%），扣非净利润为0.98 亿元（同增71%）。


　　投资要点


　　费投效率提升，净利率持续优化


　　2025H1/2025Q2 公司毛利率分别同减2pct/0.5pct 至27.68%/28.96%，主要系产品结构变化所致；2025H1/2025Q2销售费用率分别同减2pct/1pct 至18.43%/18.61%，管理费用率分别同减 0.4pct/1pct 至4.54%/3.62%，费用端精细化投放，带动盈利端显著改善，净利率分别同增1pct/1pct 至2.90%/4.39%。


　　拓展下沉市场门店布局，规模效应稳步释放


　　公司持续推进门店场景升级及供应链优化，2025H1 母婴商品收入43.27 亿元（同增9%），主要系下沉市场加盟延续快速扩张，2025H1 共新增门店49 家，运营、在建及筹建门店超200 家，规模优势逐步显现。2025H1 供应商服务收入3.35亿元（同增7%），公司品牌影响力持续增强，供应商合作粘性提升。产品端来看，2025H1 奶粉收入27.26 亿元（同增12%），用品类收入6.68 亿元（同增4%），多品类均衡布局。


　　加快推进同城数字化，AI 数智化运营逐步推广在会员建设上，截至 2025H1 末，公司APP 已拥有超6700 万名用户，公司积极提升新客APP 装机率，通过城市社群定向数字化拓客，筑牢同城数字化基础。另外，公司积极布局AI+消费赛道，首家Ultra 门店在上海徐汇万科广场顺利开业，深度融合潮玩IP、谷子经济与AI 科技等，通过“首发经济”以创新实践引领母婴童行业价值升维，同时，公司成功推出自研的AI 智能情感伙伴系列玩偶，构筑AI 赛道新增长动能。


　　盈利预测


　　公司聚焦母婴童商品零售及增值服务，为 0-14 岁婴童和孕　　妇提供一站式购物及全方位成长服务。下半年随着加盟业务放量、丝域实业并表，公司业绩有望实现大幅增长。我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.29/0.40/0.56 元，当前股价对应PE 分别为44/33/23 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、生育率持续下滑风险、并购进展不及预期、市场拓展不及预期。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司