洋河股份(002304)：调整进行时 静待改善中-公司事件点评报告

2025 年8 月18 日，洋河股份发布2025 年半年度报告，公司2025H1 营收147.96 亿元（同减35%），归母净利润43.44 亿元（同减45%），扣非归母净利润42.32 亿元（同减47%）。


　　2025Q2 营收37.29 亿元（同减44%），归母净利润7.07 亿元（同减63%），扣非归母净利润6.14 亿元（同减68%）。


　　投资要点


　　毛利率相对坚挺，回款延续承压


　　公司2025Q2 毛利率同减0.4pct 至73.32%，在结构承压影响下毛利率表现相对坚挺，销售费用率同增2pct 至20.88%，管理费用率同增4pct 至11.40%，主要系费用中存在职工薪酬等固化成本，收入下滑后规模效应收缩所致，综上，净利率同减10pct 至18.84%。2025Q2 公司销售回款25.73 亿元（同减48%），回款压力显现，2025Q2 末公司合同负债58.78 亿元（环比下降16%），后续关注渠道库存去化进度。


　　坚持控货挺价，深化改革调整


　　2025H1 年公司白酒营收为144.94 亿元（同减35%），销量为7.82 万吨（同减32%），吨价18.54 万元/吨（同减5%），营收下滑主要受销量影响，吨价受产品结构变化影响，同比亦有承压。酒类分价格带来看，公司2025H1 中高档酒营收126.72 亿元（同减37%），主要系政策端收紧带动政商消费承压，普通酒营收18.41 亿元（同减27%），主要系公司主动针对海天等产品进行控货稳价。分区域来看，2025H1 公司省内/ 省外营收分别为71.21/73.92 亿元， 分别同减26%/43%，省内前期去库节奏推进较快，2025H1 表现优于省外。


　　盈利预测


　　目前白酒市场消费承压，公司步入改革深水期，主动降速调整，目前管理层变动落地，后续公司持续控货稳价，释放渠道压力，在品牌托底下，改革有望逐渐释放积极成效。我们预计2025-2027 年EPS 分别为2.42/2.60/2.89 元，当前股价对应PE 分别为31/28/26 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、改革成效不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司