安杰思(688581)2025年中报业绩点评：海外业务表现亮眼 研发投入持续加码

事件


　　公司发布2025 年中报业绩，实现营收3.02 亿元（yoy+14.56%），实现归母净利润1.26 亿元（yoy+1.26%），实现扣非归母净利润1.12 亿元（yoy-7.06%）。分季度看，2025Q2 实现营收1.74 亿元（yoy+14.03%），实现归母净利润0.70 亿元（yoy-2.65%），实现扣非归母净利润0.63 亿元（yoy-12.35%）。


　　核心观点


　　海外业务持续放量，国内业务稳步增长。25 年上半年，公司海外市场表现亮眼，实现营收1.63 亿元，同比增长18.29%，其中欧洲销售收入同比增长 38.28%，南美洲销售收入同比增长 58.95%，预计受益于公司全球化布局战略，通过不断探索海外本土化经营策略，提升了公司产品在海外市场的影响力和渗透力；公司国内市场增长稳健，25 年上半年实现营收1.40 亿元，同比增长10.50%，预计受益于公司营销服务网络升级和客户服务能力的提升。


　　国内市场利润端承压，财务费用阶段性扰动。25 年上半年，公司整体毛利率为70.43%，同比下降1.34pct，主要由于国内高毛利产品止血夹受集采影响，导致国内市场毛利率同比下降3.19pct 至 67.58%。25 年上半年，公司销售、管理、财务费用率分别为7.92%、10.55%、-1.00%，分别同比变化-2.66pct/+1.44pct/+10.52pct，财务费用大幅变化主要受理财带来利息收入减少所致。


　　加大研发支出，进一步丰富产品矩阵。公司将自主研发创新作为企业发展驱动力，持续强化公司研发的核心竞争力，2025 年上半年公司研发费用3,445.78 万元，同比增长33.29%，同时公司研发团队人员持续扩增，研发人员数量达 187 人。各研发项目进展顺利，复用软性内镜、光纤多模态成像（一次性内镜）、内镜辅助治疗机器人、能量平台等多条研发管线均同步快速开展，复用软性内镜已进入产品注册阶段，后续相关新品也将陆续启动注册流程，产品矩阵有望进一步丰富。


　　投资建议


　　公司深耕内镜诊疗领域，已经成为国内消化内镜介入治疗领域头部企业，随着消化道早癌筛查日益普及，内镜诊疗领域市场规模呈现快速增长，公司有望长期受益。此外，公司积极拓展海外新兴市场，产品在海外市场的影响力和渗透力不断提升，打开成长天花板，预计公司2025-2027 年营收分别为7.74/9.42/11.48 亿元。 2025-2027 年归母净利润分别为3.11/3.78/4.60 亿元，截至8 月19 日收盘价，公司股价对应的PE 分别为21.60/17.75/14.58 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险，诊疗设备类产品研发失败风险，带量采购的风险

□.彭.波./.徐.昕    .甬.兴.证.券.有.限.公.司