天赐材料(002709)：Q2业绩符合预期 H2六氟涨价可期

投资要点


　　25Q2 业绩符合预期、盈利水平稳定。公司25H1 收入70.3 亿元，同比+29%，归母净利2.7 亿元，同比+13%，扣非净利2.3 亿元，同比+26%，毛利率18.7%，同比-0.2pct。其中25Q2 收入35.4 亿元，同环比+19%/+1%，归母净利1.2 亿元，同环比-4%/-21%，扣非净利1.0 亿元，同环比+17%/-25%，毛利率18.2%，同环比-0.1/-1.0pct，符合市场预期。


　　25Q2 出货同比高增长、25 年有望增长40%。我们预计公司25H1 出货31 万吨+，同比+55%，其中我们预计Q2 出货16.4 万吨，同环比+48%/+11%，7 月起公司排产大幅提升，下游需求旺盛，我们预计H2出货环增15%左右，25 年有望出货70 万吨+，同增40%。我们预计25Q2外售锂盐折固约0.1 万吨，折电解液约1 万吨，环比略降，LIFSI 外售环比持平，我们预计25 年LiFSI 有望出货2.2-2.5 万吨（含自供），同比翻倍增长。


　　Q2 电解液盈利持平、25H2 涨价盈利改善可期。我们预计25Q2 电解液单吨净利约0.08 万元，环比持平，贡献利润约1.3 亿元，我们预计外供锂盐贡献0.1 亿，我们预计电解液板块合计贡献1.4 亿元左右。当前电解液大客户价格传导原材料价格上行，H2 六氟行业供需进一步改善，Q4 起有望涨价贡献业绩弹性，26 年盈利改善可期。


　　正极板块受产能利用率影响亏损扩大、日化业务稳定贡献利润。我们预计25Q2 磷酸铁及铁锂业务出货1.9 万吨，环比下降30%+，主要系下游客户产品切换而三代产品有验证周期影响，我们预计Q2 单吨净利-0.4万/吨，合计亏损0.8 亿左右，我们预计全年出货11 万吨+，预计减亏至1-2 亿左右。日化业务我们预计25Q2 贡献0.5 亿元+利润，25 年贡献稳定增长。


　　费用控制稳定、经营性现金流好转。25Q2 期间费用率12.9%，同环比+0.4/-0.5pct；Q2 资产减值0.4 亿元，主要系存货减值。Q2 经营性净现金流5.3 亿元，环比提升6.5 亿元，主要系收入提升；Q2 资本开支1.4亿元，同环比-9%/-39%。Q2 末存货12.5 亿元，环比-11%。


　　盈利预测与投资评级：考虑涨价滞后性影响，略下修公司盈利预测，预计公司25-27 年实现净利润8.0/15.0/23.2 亿元（原预期11.2/16.8/23.8 亿元），同比+66%/+87%/+54%，对应PE 为49/26/17 倍，考虑后续六氟涨价可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：价格上涨不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司