北新建材(000786)：两翼逆势增长 蓄力孕育新变化

北新建材发布2025 年半年报，上半年实现营业收入135.58 亿元，同比下降0.29%；归母净利润19.30 亿元，同比下降12.85%；扣非归母净利润18.92亿元，同比下降12.35%，实现基本每股收益为1.14 元。


　　点评：


　　防水和涂料业务保持增长，石膏板和龙骨业务下滑拖累总营业收入。公司上半年轻质建材业务实现营业收入为89.01 亿元，同比下降8.67%。其中，石膏板业务实现营业收入为66.77 亿元，同比下降8.57%；龙骨为11.37 亿元，同比下降10.72%。


　　防水建材实现营业收入为24.94 亿元，同比增长5.99%，其中防水卷材为17.20亿元，同比增长0.63%；涂料建材业务实现营业收入为21.63 亿元，同比增长44.42%，公司涂料业务的高增长主要是浙江大桥油漆有限公司在2 月28 日并表所致。


　　在房地产持续下行的情况下，公司石膏板和龙骨业务受到影响，但是公司防水建材业务依然保持了逆势的增长。同时并购浙江大桥油漆,通过外延式拓展进一步发展了公司涂料业务，公司“两翼”业务保持了持续发展态势。


　　盈利水平相对稳定，负债率略有下降。2025 年上半年公司综合毛利率为30.35%，同比下降0.59 个百分点，主要是石膏板和防水卷材毛利率下降所致。


　　上半年石膏板和防水卷材毛利率分别为38.68%和16.97%，同比分别下降0.94和2.34 个百分点。而龙骨和涂料毛利率反而同比提升，分别为21.65%和31.79%，同比分别提高0.43 和0.51 个百分点。二季度末公司资产负债率水平为23.01%，同比下降5.99 个百分点，环比一季度下降1.04 个百分点。扣非后公司ROE 为7.10%，同比下降1.71 个百分点。在行业环境竞争加剧的情况下公司依然保持了相对稳定的盈利水平。


　　抗风险能力强，蓄力孕育新成长。公司作为行业龙头，在行业持续低迷的环境下具备很强的抗风险能力，能够保持稳健运营。同时，具备逆势发展的能力，通过自身内生（防水建材逆势增长，公司当前积极建设全椒防水材料产业园，计划在安庆建设2 万吨工业涂料生产基地等）和外延式（收购嘉宝莉和浙江大桥油漆等）两种路径在行业环境较差的环境情况下获得逆势的发展，成为长期的受益者，为未来的发展蓄力，孕育新的成长。同时，在国内公司石膏板市占率很高的情况下，积极拓展海外发展空间。坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地2025 年上半年实现营业收入和利润的两位数增长，泰国4000 万平米石膏板已经进入试生产，波黑项目也在推进。


　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027 年净利润分别为37.87、40.60 和46.15 亿元，对应EPS 分别为2.24、2.40 和2.73 元。当前股价对应2025-2027 年PE 值分别为11.96、11.16 和9.82 倍。考虑到公司抗风险能力，通过内生和外延，能够在行业较差的环境下实现蓄力发展，维持公司“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业景气度低迷持续性超出预期。

□.赵.军.胜    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司