福耀玻璃(600660)：2Q25盈利表现强劲 海外经营亮点突出

2Q25 业绩超市场预期


　　公司公布1H25 业绩：1H25 收入214.47 亿元，同比+16.95%；归母净利润48.05 亿元，同比+37.33%。对应2Q25 收入115.37 亿元，同/环比+21.39%/16.42%；归母净利润27.75 亿元，同/环比+31.47%/36.72%，由于海外盈利能力提升，2Q25 业绩超市场预期。


　　发展趋势


　　营收表现良好，高附加值产品与海外工厂放量构筑增长基石。1H25 公司营收同比+16.94%至214.47 亿元，2Q25 营收同/环比+21.4%/+16.4%至115.37 亿元，跑赢行业。主要系：1）1H25 高附加值产品占比同比提升4.81pct，推动ASP 提升；2）美国玻璃定价提升，1H25 美国工厂收入同比+14.7%至38.5 亿元，2Q25 美国工厂营收创季度新高。向前看，公司下半年计划通过轻量化超薄玻璃、镀膜加热玻璃等创新技术巩固优势，叠加海外市场份额提振，我们认为公司营收有望保持稳健增长。


　　毛利率优化与费用管控成效凸显，盈利能力稳步提升。1H25 毛利率同比+1.5pct 至36.59%。2Q25 毛利率同/环比+0.76/+3.08ppt 至38.49%，主要系：1）规模效应释放；2）纯碱等原材料价格下行，海运费等成本优化。


　　精益化管理推动2Q25 销管研费用率同比-0.98pct 至14.18%。2Q25 归母净利润稳健增长，同/环比+31.47%/+36.72%至27.75 亿元。剔除汇兑影响后，1H25 净利润同比+20%至42 亿元，继续创新高。向前看，随着公司进一步提质增效，我们认为盈利水平有望进一步提升。


　　产品矩阵不断丰富，持续深化 “技术领先+全球布局”双轮驱动战略。公司围绕汽车智能化和轻量化趋势，加速迭代智能全景天幕、可调光玻璃、HUD 玻璃及超隔绝玻璃等高附加值产品。此外，公司同步推进安徽合肥、福建福清等智能制造基地建设以强化全球交付能力，并依托欧美海外子公司深化本地化运营，优化供应链与汇率风险，1H25 美国工厂净利率达11.2%，盈利表现亮眼。我们认为公司全球化战略成效明显，看好海外市场份额持续提升。


　　盈利预测与估值


　　由于海外盈利能力提升，我们上调2025/2026 净利润7.2%/9.8%至93.50亿元/110.85 亿元。当前A/H 股股价对应2025/2026 年15.6 倍/13.1 倍及15.0 倍/12.5 倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级，我们同步上调A/H 目标价7.2%/6.9%至73.40 元/71.10 港元,A 股对应20.5 倍/17.3 倍2025/2026年市盈率，H 股对应18.2 倍/15.1 倍2025/2026 年市盈率，A/H 分别较当前股价有31.6%/21.3%的上行空间。


　　风险


　　原材料涨价超预期，海外汽车产量不及预期，单车价值量提升不及预期

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司