尚太科技(001301)：Q2出货环增 盈利韧性强

公司发布中报，公司25Q2 收入17.60 亿元，同/环比+42.8%/+8.1%，25Q2归母净利2.40 亿元，同/环比+15.4%/+0.3%，扣非净利2.43 亿元，同/环比+18.7%/-1.5%，收入环比增长主要系北苏二期10 万吨负极一体化项目投产。公司产品升级方向明确，有望受益于未来快充渗透率提升及储能放量，维持“买入”评级。


　　25Q2 出货环比增长，单吨净利基本环比持平


　　我们推测公司25Q2 销量7.1~7.2 万吨，环增3%~4%，主要系北苏二期10万吨负极一体化项目投产带动销量，出货均价2.4~2.5 万元/吨，环增4~5%，单吨净利0.3~0.35 万元，环比基本持平，低成本的新产线逐步爬坡投产+库存管理与成本管控有效对冲原材料价格上涨的负面影响，彰显盈利韧性；期间费用率达5.61%，环比+0.25pct，其中销售/管理/研发/财务分别+0.08/-0.00/+0.26/-0.08pct，费用基本维持稳定。


　　原材料价格处高位+年中部分产品降价，25H2 单吨净利或略微环降根据，石油焦24Q4/25Q1/25Q2 均价分别约2720/4680/3970 元/吨，考虑公司石油焦库存周期约为一个季度，25Q1 石油焦价格处于高位，对公司25Q2 原材料成本造成负面影响，而公司凭借优异的库存管理和成本管控实现部分对冲（我们测算25Q2 单吨成本约1.84 万元，环增6~7%）。截止8 月19 日，石油焦价格为4050 元/吨，石油焦价格仍处在高位，叠加公司年中部分产品降价，我们预计25H2 单吨净利环比或将略微下滑。


　　推进国内外产能建设，股权激励彰显信心


　　公司拟在马来西亚建设年产5 万吨锂电负极材料项目，在山西建设年产20万吨锂电负极材料一体化项目（山西四期），上述生产基地预计均于25Q3开始建设，并在26 年内达产。公司27 年人造石墨负极材料有效产能将超50 万吨。公司于24 年8 月发布股权激励方案，考核目标为24-26 年每年净利润或负极材料出货量同比增速不低于25%，彰显公司对未来发展的信心。


　　维持“买入”评级


　　我们维持公司盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润10.16/13.24/15.00 亿元，参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 17 倍（前值14 倍），考虑到公司新产能快速落地，石墨化工艺成本领先，给予公司25 年合理PE 19 倍（前值16 倍），对应目标价73.91 元（前值62.24 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；电池需求不及预期；新产能建设进度不及预期

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司