兖矿能源(600188)：兖煤澳洲量增价稳本降 下半年业绩改善可期

事件：025年8 月 19 日晚，兖矿能源的海外核心子公司兖煤澳大利亚（3668.HK）发布2025 上半年业绩，对此我们点评如下：


　　点评：


　　2025 上半年国际煤炭价格持续回落，随着旺季需求来临，三季度煤炭价格已企稳回升。从2025 上半年来看，兖煤澳大利亚实现煤炭综合平均售价149 澳元/吨，同比下降17%；动力煤销售均价138 澳元/吨，同比下降13%；冶金煤销售均价207 澳元/吨，同比下降38%。从二季度来看，公司实现煤炭综合平均售价142 澳元/吨，同比下降22%；动力煤销售均价130 澳元/吨，同比下降20%；冶金煤销售均价197 澳元/吨，同比下降38%。2025 上半年，国际煤炭市场均出现供大于求的情况，相关煤炭指数持续回落。以API 5 煤炭价格指数为例来看，其价格由2024 年四季度均价88 美元/吨，下降至2025 年二季度均价68 美元/吨，降幅达23%。随着旺季需求来临，API 5 煤炭价格指数已企稳回升，截至2025 年8 月19 日价格为71.4 美元/吨，超过二季度均价水平。


　　商品煤权益产量较快增长，受天气干扰上半年销量下降，公司预计9 月之前消化积压库存。从2025 上半年来看，公司实现商品煤权益产量1890 万吨，同比增加11%；商品煤销量实现1660 万吨，同比下降2%；其中动力煤销量为1380 万吨，同比下降7%；冶金煤销量为280 万吨，同比增加39%。从二季度来看，公司实现商品煤权益产量940 万吨，同比增加15%；商品煤销量实现810 万吨，同比下降6%；其中动力煤销量为680 万吨，同比下降10%；冶金煤销量为130 万吨，同比增加35%。受极端天气港口闭港影响，公司商品煤销量低于产量，积压部分库存。随着天气恢复，公司预计将于9 月份之前消化积压库存。此外，2025 上半年公司商品煤权益产量继续保持较快增长态势，已实现产量指引区间（3500-3900 万吨）中值以上，公司预计全年产量或达到指引区间上端。


　　现金成本同比下行稳居指引中位，下半年或延续降本趋势。2025 上半年，公司实现现金经营成本93 澳元/吨，同比下降8%。2025 上半年，公司实现的现金经营成本已处成本指引区间（89-97 澳元/吨）中值。展望2025 下半年，随着产销量维持高位、公司降本措施进一步推进，我们预计2025 下半年公司成本仍有进一步下降潜力。


　　2025 年兖煤澳大利亚有望实现净利润4.4 亿澳元，有望为兖矿能源带来盈利贡献约12.7 亿元人民币。受煤炭价格回落叠加销量同比下滑影响，2025 上半年公司业绩承压。展望2025 下半年，我们预计煤炭价格有望企稳回升，且公司前期滞后销量回补和成本进一步下降情况下，公　　司下半年业绩环比上半年或明显改善，2025 年净利润有望实现4.4 亿澳元，对应兖矿能源62.26%的持股比例，有望为兖矿能源带来盈利贡献约12.7 亿元人民币。


　　在手现金充裕，兼顾股息回报与业务成长，铸就公司长期价值。截至2025 年6 月底，公司拥有现金18 亿澳元，且处于净现金状态。以50%分红率和2025 年8 月19 日收盘价测算，2025 年股息回报水平约为2.7%。在保持分红的同时，公司也预留相关资金用以寻求未来进一步成长的机会，公司未来潜在成长及分红空间广阔。


　　盈利预测及评级：我们持续看好拥有海外优质煤炭资产，且具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头兖矿能源，我们对兖矿能源2025-2027 年归母净利润的预测分别为114/117/122 亿元，对应2025 年8 月19 日收盘价的PE 分别为11.32/11.04/10.57 倍，维持“买入”评级。


　　风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济超预期下滑；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

□.高.升./.李.春.驰./.李.睿    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司