嘉必优(688089)：下半年依然乐观 重组有望迎来新催化

2025H1 业绩高增


　　2025H1 收入3.07 亿元，同比增17.6%；扣非前后归母净利润1.08 亿、1.00 亿元，同比增59.0%、88.5%。2025Q2 营收1.51 亿元，同比增4.8%，扣非前后归母净利润0.63、0.59 亿元，同比增44.5%、71.4%。收购尚未完成，不考虑欧易生物并购后的影响，仅预测上市公司原有业务部分，我们维持2025-2027 年归母净利润1.92/2.30/2.76 亿元预测，对应EPS 预测1.14/1.37/1.64 元，当前股价对应24.8/20.7/17.2 倍PE，资产重组有望打开发展空间，维持“买入”评级。


收入规模维持高位，2025H2 有望再接再厉


　　2025H1 国内市场新国标红利持续兑现是ARA 与DHA 增长主要驱动因素。


　　2025Q2 预计国内市场营收仍有增长，国际市场营收因高基数略有所下降（主因雀巢、达能2024Q2 担忧航运紧张囤货较多）。当前来看，2025Q2 收入环比2025Q1基本持平，连续三个季度收入规模维持在1.5 亿以上，势头依然较好。展望2025H2， DHA 在替代鱼油、健康食品应用等方向上有望带来新增量。


毛利率同比大幅提升，环比继续改善，盈利能力创新高2025Q2 归母净利率同比+11.46pct，单季净利率攀升至41.76%。其中2025Q2 毛利率同比+7.24pct，环比+1.87pct，预计主因规模效应明显，成本明显下降带动ARA 与DHA 毛利率持续提升；销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.88、+1.25、-0.97、+0.12pct。非经常损益部分信用减值损失冲回贡献6.27pct，资产减值较少提升净利率2.60pct，其他收益补贴等减少拖累净利率4.58pct。


重组标的资产优质，预期差仍大


　　重组标的欧易生物承诺2025-2027 年净利润累计不低于2.7 亿元，平均每年0.9亿元（2024 年Q1-Q3 净利润约4319 万元），成长性较高。当前多组学分析正处于初步阶段，欧易生物海外市场拓展空间和技术应用空间大。资产重组完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，协同赋能有望加快新品开发、深挖客户价值。


风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险。

□.张.宇.光./.方.勇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司