新雷能(300593)：25H1业绩承压 静待花开

事件：公司发布2025 年半年报,25H1 实现营收5.52 亿（YoY+12.93%）,归母净利-0.95 亿（YoY-39.82%），扣非归母净利-1.02 亿（YoY-37.80%）。


　　25H1 营收同比改善，利润短期承压：25H1 公司营收改善，实现12.93%的同比增长，达5.52 亿；但受毛利率下降、财务费用增加等因素影响，利润持续亏损，实现归母净利-0.95 亿，亏损同比扩大39.82%；盈利能力仍然较弱，毛利率39.10%，同比减少3.78pct。


　　分业务看，电源、电驱和电机类产品收入5.01 亿（YoY+10.10%），占比90.71%，毛利率37.42%（YoY-3.55pct），跌至历史同期最低点，毛利率进一步承压；其他业务收入0.51 亿元（YoY+50.93%），占比9.29%。此外，受市场环境影响，海外业务0.24 亿元，同比减少44.72%，业务占比从2023 年的18.42%进一步下降至4.37%。


　　分季度看，25Q2 营收3.19 亿元（YoY+10.29%，QoQ+36.62%），改善反映下游需求边际持续回暖； 归母净利-0.51 亿，同比和环比亏损扩大74.35%和17.52%。尽管业绩短期承压，我们认为公司在高端制造领域的技术积累与战略布局已为长期发展奠定基础，随着下游规模订单渐行渐近，业绩环比有望改善，拐点可期。


　　费用端来看， 25H1 期间费用率同比减少3.10pct，但仍高达54.30%，运营成本较高，进一步压低利润。其中，财务费用率2.98%（YoY+1.7pct），主要系贷款规模增加、利息增加、存款利息减少、汇兑损益减少所致。研发、销售、管理费用率因公司提质增效压缩费用而分别降低3.48pct、0.46pct 和0.81pct。


　　应收帐款管理改善，存货环比微涨：公司应收票据与账款10.26 亿元，较24年底下降0.22%，应收项自23 年底实现连续7 个季度减少，应收帐款管理改善显著。公司25H1 存货9.10 亿，较24 年底增长5.88%，其中发出商品2.3亿元，较24 年底增加31.7%，或因用户确认收入时间增加。


　　研发储备与产能充足，营收天花板打开：在下游需求没有明显改善的背景下，公司自23 年下半年起持续加大研发投入，完成对集成电路、数据中心、电机驱动、商用卫星和储能等领域的布局，未来有望厚积薄发。从产能维度看，通信及服务器电源产线已投入使用，产能扩充近50%。“特种电源扩产项目”和“SiP 功率微系统产品产业化项目”预计25 年10 月陆续投产，届时公司特种电源产能水平有望翻倍。随着下游需求的陆续释放，公司营收空间打开。


　　投资建议： 公司特种电源应用领域正由航空、航天、船舶向低轨卫星、服务器、新能源等领域拓展，平台属性凸显，叠加机载二次电源、电机驱动模块以及芯片电源等新产品类的扩张，公司军品渗透率不断提升，竞争地位得到夯实，因此我们看好H2 需求侧修复带来的业绩弹性。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.45/1.45/2.17 亿元，EPS 分别为0.08/0.27/0.40 元，当前股价对应PE 分别为244/76/51 倍，边际预期向好，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；募投项目进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

□.李.良./.胡.浩.淼    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司