福达股份(603166)：乘用车曲轴龙头 打造人形机器人新成长曲线

投资亮点


　　首次覆盖福达股份（603166）给予跑赢行业评级，目标价21.50 元，基于P/E估值法，对应2026 年35x P/E，公司是乘用车曲轴龙头，寻找机器人新方向。理由如下：


　　乘用车曲轴龙头，寻找机器人新方向。公司于2014 年以来深耕曲轴业务，向乘用车+船舶转型；2022 年顺应新能源趋势、拓展电驱动齿轮业务；近两年成立机器人事业部，计划逐步收购长坂科技35%股权，布局机器人减速器+丝杠，打造全新增长曲线。


　　混动重塑曲轴格局，龙头有望受益，贡献主要业绩增量。近年来混动车型热销、自主车企市占率高增，带动第三方乘用车曲轴市场需求快速提升，呈现供不应求的格局。公司是国内乘用车曲轴龙头，具备多重优势：


　　1）客户：公司客户由商转乘，卡位比亚迪、奇瑞、赛力斯、理想、吉利等头部车企，2024 年比亚迪曲轴份额超50%。2）产能：定增扩产把握增量空间，100 万根混动曲轴产线放量在即，5 万吨高精密锻件产线稳步建设。3）成本：公司向上游布局毛坯锻造产能，成本优势凸显。


　　新能源齿轮加速放量，拓宽成长空间。电动智能化趋势为第三方新能源齿轮供应商带来机遇，公司依托在商用车螺旋锥齿轮多年经验实现转型，2022 年5 月成立新能源电驱科技分公司，并投资4.08 亿元建设产能，该项目满产后形成60 万套总产能，3Q24 启动量产。公司已获得比亚迪、联电、吉利等客户多项定点，2025-2026 年加速放量。同时公司股权激励挂钩齿轮业务业绩，彰显公司的发展信心。


　　自研+投资双管齐下，打造机器人全新增长点。2025 年人形机器人步入量产前夕，其中行星滚柱丝杠、减速器是关节总成的核心部件，市场潜力大。公司通过投资长坂科技以及自研，切入机器人丝杠&减速器领域。


　　我们认为公司具备以下优势：1）客户协同，车企加速进军机器人领域；2）主业齿轮产品与机器人减速器相似度较高，精加工能力可横向迁移。


　　我们与市场的最大不同？市场关注公司丝杠业务潜力，我们强调公司主业格局好、增长稳，此外机器人减速器业务也值得期待。


　　潜在催化剂：机器人业务实现客户突破；特斯拉机器人新版本发布。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司25/26 年EPS 分别为0.49/0.62 元，CAGR 为47%。当前股价对应25/26 年38/30x P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级，按照P/E 估值法给予目标价21.5 元，对应26 年35x P/E，较当前股价有14.9%空间。


　　风险


　　混动车增速放缓；齿轮量产不达预期；机器人产业/业务进展不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰./.崔.力.丹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司