紫光国微(002049)：特种高景气叠加民品加速拓展 2025年Q2业绩超市场预期

公司公布2025 年半年报业绩报告。根据公司公告，2025 年H1 公司实现营收30.47 亿元，同比增长6.07%；实现归母净利润6.92 亿元，同比降低6.18%；2025 年单Q2 实现营收20.21 亿元，同比增加16.68%，实现归母净利润5.73 亿元，同比增长32.92%。公司2025年Q2 业绩超市场预期。


　　点评：


　　产品有序交付叠加市场拓展，公司25H1 营收实现正增。根据公司公告，公司2025 年H1收入实现正增，分产品看，1）集成电路产品实现营收14.69 亿元（yoy+18.09%），系公司传统业务用户范围扩大的同时，部分高性能新品批量交货，叠加商业航天等新应用场景实现拓展；2）智能安全芯片实现营收13.95 亿元（yoy-5.85%），报告期内公司拓展eSIM 卡、汽车安全芯片等新市场；3）晶体元器件实现营收1.51 亿元（yoy+35.78%），系消费电子、网络通信、智能汽车领域需求增加带动营收增长。我们分析认为，公司特种业务需求恢复持续放量，民品市场传统业务稳健发展，考虑当前公司eSIM 已导入多家头部手机厂商批量发货，汽车安全芯片在多家头部Tier1 和主机厂量产落地，叠加未来高端AI 视觉感知、中高端MCU 等新品定型量产，公司2025 年全年营收有望加速增长。


　　民品价格波动影响短期盈利能力，看好全年公司业绩高增。根据公司公告，2025 年H1 公司毛利率为55.56%，较去年同期降低2.39pcts，2025 年H1 公司净利率为22.71%，较去年同期降低3.17pcts。我们分析认为，1）毛利率下降主要系传统民品市场竞争加剧，产品价格波动影响所致；2）净利率下降系公司当期毛利率下降的同时，费用率较去年同期提升。报告期内公司期间费用率为30.76%，较去年同期增加0.75pcts，其中销售费用率较去年同期增加1.59pcts 至4.75%，系公司拓展下游市场相关费用增加；管理费用率较去年同期减少0.55pcts 至4.94%，公司内控降费管理初见成效。我们分析认为，公司不断拓展新兴民品市场，伴随未来高端产品占比不断增加，公司毛利率企稳回升，叠加费用端管控持续深化，公司盈利能力有望提升，带动全年利润高增。


　　存货及应付账款环比维持高位，行业高景气支撑公司成长。1）根据公司公告，截至2025年H1 末，公司存货为19.41 亿元，维持25Q1 末以来的高位；2）公司应付账款为10.68亿元，环比增加8.98%。我们分析认为，公司存货及应付账款环比维持高位，系公司有序排产，侧面反映行业高景气，下游需求饱满，支撑公司未来业务成长。


　　特种集成电路领军企业，多维布局迈入景气新周期。1）国防信息化提速带动需求释放，特种集成电路市场持续扩大，航空航天及无人装备需求加速释放，带动公司FPGA、RF-SoC等芯片放量；2）eSIM 方案加速传统IC 业务转型打造新需求，下游消费电子、物联网配套市场空间广阔；3）公司领先布局车规级芯片，岳阳晶振预计试投产后强化整车电子配套能力，汽车电子业务有望构造公司民品新增长曲线。


　　上调2025E-2027E 盈利预测并维持“买入”评级。公司特种产品有序交付，叠加民品eSIM卡、汽车电子等新市场持续拓展，收入及利润有望实现快速增长，我们上调公司2025-2027E 年归母净利润预测为16.85/23.47/32.58 亿元（前值为15.78/21.25/29.34亿元），当前股价对应PE 分别为41/30/21 倍。考虑到公司产品性能优越，处于行业领军地位，多领域需求加速释放，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：特种配套应用需求不及预期，民品市场拓展进度不及预期，盈利能力波动风险。


　　公司于2025 年7 月31 日收到河北证监局警示函，文中对相关情况进行了说明，公司回复本次收到警示函不会影响公司的正常生产经营管理活动，并会继续严格按照法律、法规、规章和规范性文件的规定，规范运作和履行信息披露义务。本次警示函涉及问题属于常规范畴，对公司主业发展不会产生重大影响，特此提示。

□.韩.强./.武.雨.桐./.穆.少.阳./.达.邵.炜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司