吉比特(603444)：毛利率大幅提升 新品流水超预期

事件：


　　吉比特发布2025 年半年报，报告期内公司实现营业总收入25.18 亿，同比增长28.49%，归母净利润6.45 亿，同比增长24.5%，扣非归母净利润为6.48 亿，同比增长40.02%。经营活动产生的现金流量净额为10.77 亿，同比增长81.18%。


　　拟向全体股东每10 股派发现金红利66 元（含税），合计派发4.74 亿元，占半年度归母净利润的73.46%。


　　新品流水表现优异。


　　2025 上半年，公司推出两款自研新品，《问剑长生》与《仗剑传说》，其中《问剑长生》于年初1 月2 日国内公测，上半年流水合计为5.66 亿，《仗剑传说》5 月29 日国内公测，上线仅一个月时间，截至6 月底流水就达到了4.24 亿，并且7 月15 日已经在中国港澳台地区和日本地区上线，中国港澳台地区均最高达到iOS 畅销榜第一，日本市场也最高触及TOP20。


　　存量产品中，《问道手游》2025 年上半年流水为10.71 亿，同比下滑7.25%；《问道》端游流水以授权运营业务为基准，收入为1.59 亿，同比下滑11.55%； 毛利率明显提升，销售费用、管理费用提升，研发费用缩减 1）2025 上半年公司毛利率达到92.31%，较去年同期88.22%明显提升，增长主要来自于自主运营业务和联合运营业务毛利率的提升，其中自主运营业务2025 上半年毛利率为94.21%，去年同期为90.45%，联合运营毛利率为89.78%，去年同期为85.41%，主要为外部研发商分成款项同比有所减少。


　　销售费用：2025 年上半年开支为8.36 亿，同比增长55.6%，销售费用率为33.2%，较去年同期增加5.8 个百分点。主要为：《问剑长生》与《仗剑传说》等新游戏推广导致。管理费用：2025 年上半年开支为2.06 亿，同比增长14.5%，主要为离职补偿同比有所增加。研发费用：2025 年上半年为3.57 亿，同比下滑8.8%。


　　合同负债：截至2025 年半年报期为5.42 亿，较2025Q1 绝对额增加了1.01 亿。


　　新品储备：1）《九牧之野》，代理发行三国题材赛季制SLG 产品，已取得版号。问剑长生》预计于2025 年下半年在中国港澳台、韩国等地区上线。


　　盈利预测与估值：由于新品表现明显超预期，《仗剑传说》国内、中国港澳台地区以及日本表现均非常优异，依照国内5 月29 日上线，截至6 月底就达到4.2 亿流水的表现，加之7 月15 日中国港澳台地区上线最高达到iOS 畅销榜TOP1，我们上调公司收入和利润预期，预计公司2025~2027 年收入，分别为52.27 亿（原39.09 亿）、67.95 亿（原42.22 亿）、73.38 亿（原44.33 亿），同比增长41%、30%、8%。归母净利润为15.93 亿（原9.08 亿）、18.81 亿（原10.63 亿）、20.11 亿（原11.22亿），同比增长69%、18%、7%。当前市值对应2025~2027 年PE 为17.3x、14.7x、　　13.7x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）游戏上线时间或效果不达预期；2）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

□.康.雅.雯./.朱.骎.楠    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司