易点天下(301171)：收入保持高增 看好程序化广告发力及AI赋能

核心观点


　　收入保持高增。25 年H1 收入同比+59.95%，Q2 收入同比+33.5%，主要系效果广告拉动，H1 效果广告收入同比+60.2%。


　　程序化广告继续发力，推理效率提升。基于公司程序化广告的算法升级，推理效率提升7 倍，任务执行时间总耗时降低超30%，广告精准度有效提升，同时计算资源成本降低约25%。此外，公司与营销行业广告监测平台Adjust 达成战略合作意向，推进程序化广告数分与归因建设。看好后续程序化广告高增长。


　　AI 布局深化：发布全自动 AI 广告投放系统AdsGo.ai，服务全球初创及成长期企业。25 年7 月，公司发布AdsGo.ai，将服务头部客户时沉淀的专业营销能力通过 AI 技术“普惠化”。用户输入营销目标，系统可自动生成包含多平台策略、创意方案、预算分配的完整链路，5 分钟即可启动全球投放。


　　事件


　　8 月18 日，公司发布2025 年中报，25 年H1 收入17.37 亿元，同比+59.95%，归母净利润1.44 亿元，同比+8.81%，扣非净利润1.16 亿元，同比-7.47%。


　　25 年Q2 收入8.08 亿元，同比+33.52%，归母净利润0.88 亿元，同比+7.06%，扣非净利润0.55 亿元，同比-30.29%。


　　简评


　　收入：Q2 收入保持较高增速，程序化广告继续发力。Q2 收入8.08 亿元，同比+33.52%，是2022 年以来同季度的最高记录，延续了24 年Q4 及25 年Q1 的该记录，主要系效果广告收入增长驱动，H1 该业务收入16.78亿元，同比+60.2%，其中程序化广告算法升级后，推理效率提升了7 倍，预计公司重点发力的程序化广告继续驱动增长。


　　分行业看，H1 电商基本盘同比翻倍，其他行业广告增速高。25 年H1 电商行业广告收入5.44 亿元，超出去年全年的电商行业收入，同比增长102.2%，高速增长预计系公司服务的电商客户在关税政策影响下积极拓展非美地区，及公司在程序化广告端的发力。H1 应用、娱乐代理及其他行业广告收入11.84 亿元，同比增长45.6%，预计主要受益于游戏、短剧、AI 应用等产品出海高景气，公司继续服务库迪咖啡、霸王茶姬、米哈游等客户拓展海外市场。


　　盈利：整体符合预期，Q2 期间费率有所提升。H1 毛利率同比-3.4pcts，主要系流量采买增加，但Q2 毛利率有所回升，同比+2.3pcts，环比+3.5pcts；Q2 归母净利润增长主要系公允价值变动同比+0.23 亿元，主要由交易性金融资产公允值变动带来，投资收益同比+0.15 亿元，主要为理财产品产生的投资收益；扣非净利润下滑主要系人员成本增加及股份支付费用确认约2135 万元，此外，受香港公司离岸豁免冲减所得税的影响，Q2 所得税费用同比增长约4582 万元。25 年Q1 期间费率保持稳定，Q2 有所增长，合计11.6%，同比+1.2pcts，预计主要系人员成本增加及股份支付费用确认。


　　易点与Applovin 达成深度合作。公司成为Applovin 在大中华区的首家电商一级代理公司。易点在电商积累的丰富交易数据、用户媒体标签，结合Applovin 的优势算法，可以共同获取更多电商的营销预算。同时公司和Applovin 旗下的数据分析平台Adjust 达成战略合作意向。


　　投资建议：


　　程序化广告继续发力，推理效率提升。基于公司程序化广告的算法升级，推理效率提升了7 倍，任务执行时间总耗时降低30%以上，广告精准度的有效提升，同时计算资源成本降低约 25%。此外，公司与Adjust（营销行业广告监测平台）达成战略合作意向，推进程序化广告数分与归因建设。看好后续程序化广告高增长。


　　AI 布局深化：发布全自动 AI 广告投放系统AdsGo.ai，服务全球初创及成长期企业。25 年7 月，公司发布AdsGo.ai，将服务头部客户时沉淀的专业营销能力通过 AI 技术“普惠化”。用户只需输入营销目标，系统便可自动生成包含多平台策略、创意方案、预算分配的完整链路，5 分钟即可启动全球投放。


　　我们预计2025-2027 年公司营业收入为37.37、48.09、57.37 亿元，同比增长46.74%、28.68%、 19.31%；归母净利润为2.79、3.57、4.40 亿元，同比增长20.15%、28.18%、23.50%，2025 年8 月18 日收盘价对应PE为54.2x、42.3x、34.3x，持续推荐，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　AI 产品和服务的用户增长和付费率不及预期的风险、AI 产品和服务降本提效效果不及预期的风险、Bing的流量和渠道价值增长不及预期的风险、新客户拓展不及预期的风险、生成式AI 带来的数据安全风险、全球经济环境恶化风险、国内外互联网行业反垄断及监管风险、地缘政治导致客户出海困难的风险、竞争加剧风险、头部广告主预算缩减风险、品牌客户拓展不及预期的风险、跨境电商景气度下降风险、游戏出海景气度下降的风险、原材料及跨境物流成本上升风险、人才流失风险。

□.杨.艾.莉./.马.晓.婷    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司