瑞芯微(603893)：协处理器加速端侧AI部署

瑞芯微1H25 实现营收20.46 亿元（yoy：+63.85%），归母净利润5.31 亿元（yoy：+190.61%），净利润位于此前预告区间（5.2-5.4 亿元）。其中2Q25 营收11.61 亿元（yoy：+64.54%，qoq：+31.18%），归母净利润3.22 亿元（yoy：+179.41%，qoq：+53.56%）。以RK3588、RK3576 为代表的高端产品线放量以及行业类应用需求增长拉动2Q25 单季度毛利率环比提升2.37pct 至43.32%，再创历史新高。规模效应下公司费用率稳步下降，归母净利率环比提升4.04pct 至27.71%。我们看好公司SoC 与协处理器并行，赋能百行百业AIoT 发展，维持“买入”评级。


　　2Q25 回顾：高端产品线放量，毛利率创历史新高2025 上半年AIoT 市场延续增长态势，公司智能应用处理器芯片/数模混合芯片/其他芯片/技术服务及其他业务线分别实现营收18.46/1.51/0.42/0.06亿元（yoy：+67.53%/+35.26%/+125.08%/-30.74%），旗舰产品RK3588、次新产品 RK3576 等芯片带领AIoT 各产品线继续保持高速增长，特别在汽车电子、工业应用、机器视觉及各类机器人等重点领域持续扩张，公司已成为比亚迪、汇川、视源、宇树等行业头部客户的重要合作伙伴。此外，上述产品结构变化促进2Q25 毛利率进一步提升至43.32%（yoy：+6.46pct，qoq：+2.37pct）。公司通过持续的研发投入巩固核心技术和产品领先优势，1H25 研发费用为2.79 亿元，规模效应下研发费用率已下降至13.64%。


　　2H25 展望：需求景气不减，协处理器贡献增量公司高端产品线布局逐步完善，RK3572（3TOPS）/3576/3588（6TOPS）序列可满足客户多层次的算力需求，同时，公司积极推进下一代旗舰芯片RK3688 和次旗舰芯片RK3668 的设计工作， 未来可覆盖从0.2TOPS-32TOPS（后续定义或顺义市场变化）的端侧算力需求。此外，公司协处理器芯片（RK1820/RK1828）已于7 月开发者大会上发布，内置自研NPU 及高带宽嵌入式DRAM，针对主流模型进行优化，可支持3B/7B参数模型，将加速端侧AI 部署产品化进程。公司同时公布下一代AI 协处理器RK1860 规划，初步预计将内置>64TOPS NPU 单元，可支持13BLLM/VLM。公司“产品+市场”两手抓，重点发展汽车电子、机器视觉、工业及行业应用、机器人、教育办公等应用市场，有望长期保持领先卡位。


　　盈利预测与估值


　　自2Q23 以来，公司营收已保持8 个季度同比大幅增长，毛利率也已超过20-21 年周期高点，公司产品定义及市场开拓能力得到各行业客户认可，当前机器人、3D 打印、NAS 等新应用仍层出不穷，公司多层次的通用处理器+协处理器方案可满足客户多样化需求。维持公司25-27 年归母净利润预测11/14.42/18.24 亿元，给予75.9x 25PE 估值（Wind 可比公司一致性预期均值为69xPE），维持此前估值溢价幅度，给予目标价198.9 元（前值181.6元，对应69.3x 25PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：产品定义变化、市场推广不及预期、中美关系变化影响流片、市场竞争加剧。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司