仲景食品(300908)：经营承压 期待改善

本报告导读：


　　需求疲软、竞争激励背景下，短期经营承压，期待改善。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级。我们预计公司2025-2027年 EPS为1.28/1.33/1.44 元，考虑到公司当前体量小，在区域扩张、产品推新上的空间都较大，随着消费逐渐复苏，未来有望保持较快增长，因此给予一定估值溢价，给予公司2025 年30 倍PE，目标价38.4 元，维持“增持”评级。


　　25Q2 收入略有承压。2025H1 公司实现营收5.24 亿元、同比-2.5%，归母净利1.01 亿元、同比+0.29%，扣非净利0.98 亿元、同比+0.63%。


　　2025Q2 单季度实现营收2.48 亿元、同比-6.19%，归母净利0.52 亿元、同比+5.56%，扣非净利0.51 亿元、同比+6.48%。25Q2 公司收入承压，我们认为主要系需求偏弱、竞争加大等诸多因素影响。


　　2025Q2 盈利能力提升显著。2025Q2 毛利率同比+1.06pct 至44.06%。


　　2025Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-3.84/+0.79/+0.64/+0.27pct 至11.44%/8.58%/3.95%/-0.97%，销售费用率下降显著，主要系减少电商渠道低效费用投入。毛利率提升、期间费用率下降导致归母净利率同比+2.34pct 至21.05%，扣非净利率同比+2.44pct 至20.53%。


　　25H1 各产品均有一定承压。分产品看，2025H1 调味食品收入3.09亿元、同比-2.31%，调味配料收入2.12 亿元、同比-1.31%。分渠道看，2025H1 经销收入2.23 亿元、同比-0.54%，直销收入2.99 亿元，同比-2.9%，其中线上直销收入1.06 亿元、同比-10.69%。经销商数量上，25H1 净增加108 家至2315 家。


　　新产品、餐饮渠道值得期待。新产品上，2025H1 公司推出了蒜蓉酱、葱姜蒜酱，位列京东同品类热卖榜第二，升级的蓝莓果酱也获得了较好的市场反响，同时储备的“一品鲜”酱汁产品也值得期待。餐饮渠道拓展上，2023 年公司就成立了餐饮和特殊渠道发展部，目前占比虽小，但增长良好。


　　风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.程.碧.升./.徐.洋    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司