爱美客(300896)：加码研发夯实内功 国际化进展不断推进

事件


　　公司发布2025 年中报：2025H1 营收12.99 亿元（同比-21.6%），归母净利润7.89亿元（同比-29.6%），扣非归母净利润7.22 亿元（同比-33.7%）。


　　医美景气走弱业绩阶段性承压，加码研发夯实内功业绩端，受医美市场增速放缓与市场竞争格局趋弱影响，2025H1 营收增长承压，溶液类注射产品与凝胶类注射产品营收均有所下滑。盈利端，2025H1 综合毛利率93.4%（同比-1.48pct），销售费率11.1%（同比+2.58pct），管理费率5.34%（同比+1.25pct），研发费率12.05%（同比+4.46pct），归母净利率60.77%（-6.88pct）。


　　2025H1 公司完成专利申请22 件，联合高校院所开展产学研活动推动科技成果转化，行业景气弱阶段夯实研发内功、优化渠道布局的广度与深度。


　　在研产品管线丰富，国际化进展不断推进


　　公司在研产品储备丰富，包括用于去除动态皱纹的A 型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。同时2025H1 公司已完成REGEN 公司并表，旗下AestheFill 和PowerFill 分别获得35 个和23 个国家和地区的注册批准，通过并购REGEN，公司有望从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型。


　　注射医美针剂龙头，维持“买入”评级


　　基于医美终端复苏进度与医美产品竞争格局，我们预计公司2025-2027 年收入分别为27.23/32.25/37.04 亿元，对应增速分别为-10.0%/18.4%/14.8%；归母净利润分别为16.39/18.90/21.51 亿元，对应增速分别为-16.3%/15.3%/13.8%；EPS 分别为5.42/6.25/7.11 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：监管政策大幅度变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期

□.邓.文.慧./.郑.薇./.李.英    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司