大族数控(301200)：PCB加速扩产+产品高端化升级 设备龙头乘AI算力东风起

算力PCB加速扩产背景下，近期上游PCB设备行业关注度较高，结合大族数控近况，我们更新最新观点，看好公司在PCB 设备行业的核心卡位、技术引领、产品高端化升级和长线空间。


　　PCB设备行业：算力PCB加速扩产，高端设备迎国产替代良机。本轮扩产周期主要由算力PCB 性能提升驱动，叠加PCB 板厂在东南亚扩产贡献。近期多部PCB 板厂陆续公告算力PCB 扩产计划，以高阶HDI、高多层为主，相比中低端板子，层数增加、孔密度增加，对设备需求及要求拉动明显。据Prismark，29年PCB专用设备市场规模将增至108亿美元，24-29年CAGR为8.7%，较20-23年的3.6%明显增长，其中钻孔/曝光/电镀设备增速高于平均增速，29年对应市场24/19/17亿美元，24-29年CAGR 10.3%/10.0%/9.8%，其中钻孔为高阶HDI、高多层项目投资占比最高环节，一般分别30%、20%左右。同时，高端PCB快速扩产下，海外高端设备供应紧张，伴随算力PCB升级带来的格局变化，国内企业凭借技术创新能力、产能规模、成本等优势，在高端设备领域有望加速替代。


　　H1业绩：受益PCB扩产及产品结构升级，收入及利润大幅增长。上半年实现收入23.8 亿同比+52.3%，归母净利2.6 亿同比+83.8%，扣非归母2.5 亿同比+101.3%，毛利率30.3%同比+1.0pct，净利率11.0%同比+1.8pcts，期间费用率17.3%同比-2.5pcts。收入大幅增长主要系AI 服务器高多层板需求旺盛，叠加公司机械钻孔和创新设备销售增长。盈利能力大幅提升，主要系算力PCB驱动产品结构升级带动毛利率改善，以及收入规模扩大带动费用率下降。钻孔/检测/成型/曝光/贴附设备收入占比为71%/9%/6%/5%/2%，收入规模同比+72%/+82%/+4%/-23%/+46%，毛利率26%/41%/24%/38%/44%。


　　公司机械钻孔具有绝佳卡位，超快激光等创新技术引领，有望开启新一轮高质量成长。逻辑①：高多层扩产驱动机械钻孔设备量、价齐升，公司机械钻孔设备主业需求将保持旺盛。AI算力催生高多层供需紧张、加速扩产，驱动机械钻孔设备需求提升明显。且相比普通多层板，高多层板钻孔设备要求大幅提升，无论高速材料的变更，还是厚径比的上升，都导致机械钻孔机效率大幅降低，加工同样面积的AI PCB产品所需设备数量大幅增加。而信号完整的提高，背钻孔数提升的同时加工精度要求更高，对更高技术附加值的CCD六轴独立机械钻孔机的需求量更多。公司除原有优势产品双龙门设计机械钻孔机持续获得客户复购外，新开发的具有3D背钻功能的钻测一体化CCD六轴独立机械钻孔机，可实现超短残桩及超高位置精度的背钻孔加工，也已获得多家高多层板龙头企业的大批量采购，相比普通机械钻孔设备价值量翻倍，带动H1钻孔收入及盈利能力提升明显。展望后续，我们判断H2收入环比向上，全年PCB订单达50亿以上，预计以机械钻孔机为主，26年有望维持高增速。逻辑②：CO2激光钻孔设备行业紧缺，公司超快激光具有技术优势有望实现突破。高阶HDI 随着阶数升级，激光钻孔设备需求提升，目前CO2激光钻孔机日本三菱主导、产能紧缺。公司一方面自研传统的CO2激光钻孔机，另一方面创新布局超快激光方案，2020年就完成设备研发。超快激光钻孔机具有节省棕化/黑化&后处理除胶、盲孔加工品质更优、可加工扩层盲孔等优势，适用算力PCB 领域SLP、CoWoP 等新技术和M9/PTFE 等新材料升级趋势，在良效率、综合成本等方面更优。我们判断超快激光设备已在多家头部PCB板厂获得小批量订单或测试，建议重点关注超快激光设备的放量节奏，有望打开公司高端产品成长空间。


　　投资建议：大族数控是全球PCB设备龙头，连续16年排名内资PCB设备厂商第一，AI PCB 加速扩产+公司产品高端化升级，有望开启公司新一轮高质量成长。我们预测25-27年营收51.6/79.0/112.9亿，归母净利6.6/10.8/16.7亿，对应PE 57.2/34.8/22.6倍，PB 6.7/5.9/5.0倍。AI算力PCB加速扩产下，我们看好公司在PCB设备行业的核心卡位、技术引领、产品高端化升级和长线空间，业绩有望超预期兑现，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：限售股解禁、AI发展不及预期、下游扩产不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险加剧、技术升级不达预期

□.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司