国电电力(600795)：加强管控燃料成本 加快推进火电转型

事件：近日公司披露2025年中报。2025H1公司实现营收776.55亿元，同比下降9.52%；归母净利润36.87亿元，同比下降45.11%。


　　点评：


　　公司营收受电力量价下行的市场形势影响。2025H1，受电力量价下行的市场形势影响，公司实现营收776.55 亿元，同比下降9.52%；归母净利润36.87 亿元，同比下降45.11%。去年同期公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源公司导致公司非经常性损益增加，扣除非经常性损益影响后，2025H1 公司实现扣非归母净利润34.10 亿元，同比增长56.12%。


　　公司量价双降。电量方面，2025H1 公司累计完成上网电量1958.01 亿千瓦时，同比下降3.53%。分类来看，火电/水电/风电/光伏企业累计完成上网电量1518.40 亿千瓦时/226.85 亿千瓦时/110.74 亿千瓦时/102.02亿千瓦时，同比变化-7.51%/-6.44%/+11.11%/+122.85%。电价方面，2025H1 公司平均上网电价409.70 元/兆瓦时，同比下降29.51 元/兆瓦时。


　　加强管控燃料成本。2025H1 公司共采购原煤8097 万吨，其中长协煤总量7858 万吨，占比97.05%。公司加强管控燃料成本，多措并举控降采购价格，2025H1 入炉标煤量4972.60 万吨，入炉综合标煤单价831.48元/吨，同比下降9.52%。


　　加快推进火电转型。2025H1 公司积极开展新一代煤电升级专项行动，浙江北仑、广东肇庆共200 万千瓦火电机组高质量投产，大力推进存量机组“三改联动”、生物质掺烧和新能源耦合开发。发电厂用电率为3.70%，同比下降0.14 个百分点。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.40 元、0.42 元、0.43元，对应PE 分别为12 倍、11 倍、11 倍，维持对公司“买入”评级。


　　风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等。

□.苏.治.彬./.刘.兴.文    .东.莞.证.券.股.份.有.限.公.司