吉比特(603444)：H1业绩强劲 《杖剑》国内外均亮眼

公司发布半年报，25H1 实现营收 25.18 亿元（yoy+28.49%），归母净利6.45 亿元（yoy+24.50%），扣非净利 6.48 亿元（yoy+40.02%）。其中 Q2实现营收 13.82 亿元（ yoy+33.89% ， qoq+21.71% ），归母净利 3.61亿元（yoy+36.64%，qoq+27.55%），扣非归母净利 3.73 亿元（yoy+41.00%，qoq+35.88%）。同时公司拟每10 股派发现金红利66 元(含税)，预计分红总额约4.74 亿元，占25H1 归母净利润比例73.46%。公司营收及归母净利润实现大幅增长，主因新游戏贡献增量营业收入和利润；我们长期看好公司境内游戏业务稳定发展以及出海游戏业务新进展，维持“买入”评级。


　　《杖剑传说》上线后流水强劲，《问道》手游Q2 环比增长《杖剑传说》2025 年5 月29 日上线，Q2 实现流水 4.24 亿元，表现亮眼。


　　《问剑长生（大陆版）》25 年1 月推出，25Q1/Q2 流水为3.63 /2.03 亿元。


　　《问道》手游25H1 流水10.71 亿元，同比下滑7.25%，主因去年同期基数较高；但Q2 单季度流水环增42.9%至6.3 亿元，主因5 月周年庆活动拉动流水。产品储备方面，公司代理发行的《九牧之野》（三国题材 SLG 手游）已在测试中，苹果端预约时间为 11 月。我们认为公司产品立项及长线运营方面能力突出，后续境内游戏业务方面有望持续贡献业绩。


　　《杖剑传说》已上线中国港澳台及日本，期待《问剑长生》出海表现25H1 公司境外游戏业务营收2.01 亿元，同比减少21.01%，主因《飞吧龙骑士（港台韩版）《一念逍遥（欧美版）》25H1 营收同比下滑。Q3 看，《杖剑传说》已于7 月 15 日上线中国港澳台、日本等地区，上线以来表现亮眼，根据点点数据，《杖剑传说》在非中国大陆地区上线仅半月，预估收入就已超1492 万美元（约合RMB1.07 亿元），其在中国港澳台各地区AppStore 游戏畅销榜排名最高至第 1 名。此外，公司预计《问剑长生》于25H2 在中国港澳台、韩国等地区上线。我们认为，游戏出海有望在下半年持续突破，并为全年业绩注入增长动力。


　　25H1 毛利率显著提升，买量较大致销售费用率显著提高公司 25H1 毛利率 92.31%，同增 4.10pct，主因外部研发商分成款项同比有所减少使得营业成本降低。公司25H1 销售/ 管理/ 研发费用率33.22/8.19/14.17%，分别同比变动5.78/-1.00/-5.79pct，销售费用率显著上升，主因《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（大陆版）》等游戏上线前期发行投入较大；研发费用率显著降低，主因公司研发人数减少。


　　盈利预测与估值


　　我们上调公司25-27 年归母净利至16.3/18.2/19.3 亿元（前值11.8/13.2/14.5亿元，上调幅度38%/38%/33%）。上调主要是考虑到1）公司新游《问剑长生》《杖剑传说》持续贡献业绩，因此上调了全年流水预期及收入预测；2）由于外部分成减少，上调了公司业务毛利率。基于相对估值法，参考可比公司25 年PE 均值25 倍，我们给予公司25 年25 倍 PE，上调目标价为565.66 元（前值376.94 元，对应25 年23XPE）。


　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。

□.朱.珺./.吴.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司