润本股份(603193)：天气因素和费用投放扰动Q2业绩 关注下半年新品

核心观点


　　25Q2 公司营收6.55 亿元/+13.46%，增速有所放缓主要系去年同期高基数以及今年二季度天气影响驱蚊业务，25Q2 驱蚊、婴童护肤、精油系列产品营收分别+13.8%、+22.9%、-15.6%。25Q2归母净利润1.43 亿元/ -0.85%，主要受Q2 大促时长拉长以及行业竞争加剧影响。25H1 婴童护理品类延续高增，新品防晒啫喱表现亮眼，已上线青少年系列产品。25H1 线上线下同步驱动增长、山姆贡献线下增量。展望下半年，产品矩阵不断丰富、关注青少年护理系列以及秋冬新品，全渠道稳步开拓中，预计下半年业绩增速有望回升。


　　事件


　　公司发布2025 年半年报：25H1 公司实现营收8.95 亿元/+20.31%，归母净利润1.88 亿元/+4.16%，扣非归母净利润1.77 亿元/+0.86% ， 基本EPS 为0.46 元/+4.55% ， ROE （ 加权） 为8.69%/-0.31pct。


　　简评


　　天气因素影响驱蚊业务、25Q2 营收增速放缓，竞争加剧影响下25Q2 盈利有所承压。25Q2 公司营收6.55 亿元/+13.46%，增速有所放缓主要系去年同期高基数以及今年二季度天气影响驱蚊业务，其中25Q2 驱蚊、婴童护肤、精油系列产品营收分别为3.3亿元/+13.8%、2.3 亿元/+22.9%、0.8 亿元/-15.6%。25Q2 归母净利润1.43 亿元/-0.85%，扣非归母净利润1.38 亿元/-3.94%。主要受Q2 大促时长拉长以及行业竞争加剧影响，25Q2 公司毛利率为58.13%/-1.35pct，净利率为21.88%/-3.16pct。其中25Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为29.81%/+1.49pct 、1.13%/-0.06pct、1.33%/-0.04pct、-0.34%/+1.56pct。


　　分品类，25H1 婴童护理品类延续高增，新品防晒啫喱表现亮眼，已上线青少年系列产品。25H1 公司驱蚊、婴童护理、精油产品收入分别为3.75、4.05、0.92 亿元，分别同比+13.43%、+38.73%、-14.60%，婴童护理保持高增势头主要系新品推动与公司加大推广。报告期内升级或者新推出了40 余款单品，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品、童锁款定时加热器（用于电热蚊香液）、青少年系列产品等，预估防晒啫喱大几千万元、防晒系列1 亿元+。


　　分渠道，线上线下同步驱动增长、山姆贡献线下增量。25H1 公司线上、线下营收分别为6.43、2.51 亿元，同比+19.97%、+21.18%。其中线下渠道增速略快主要系公司新增与山姆渠道的合作，此外公司还开拓包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11 等优质线下零售商。


　　展望下半年，产品矩阵不断丰富、关注青少年护理系列以及秋冬新品，全渠道稳步开拓中。公司依托持续推新和渠道拓展有望打开空间。其中产品端根据细分市场的需求，持续开发满足消费者痛点需求的新产品，公司已经推出青少年的系列洗护产品，后续秋冬母婴新品也将逐步上新。渠道端，公司以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络，预计下半年业绩增速有望回升。


　　盈利预测：基于上半年驱蚊业务受到影响，下调盈利预测，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为16.2、19.8、23.7 亿元（前值为17.2、21.7、26.6 亿元），同比+22.6%、+22.4%、+19.6%；归母净利润分别为3.31、4.18、5.06 亿元（前值3.88、4.92、6.02 亿元），同比+10.4%、+26.1%、+21.1%；对应P/E 为38x、30x、25x，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）行业竞争加剧风险：日化行业在我国属于充分竞争行业，国内外知名企业数量众多，同时国内存在较多小规模企业，市场集中度低，若未来市场竞争更加激烈，公司的生产经营或将面临不利影响。2）市场需求变化的风险：驱蚊系列产品、婴童护理系列产品和精油系列产品市场流行趋势不断变化，如果公司未来对产品市场需求的判断不够及时或准确，可能存在产品无法满足市场需求变化的风险。3）风险品牌声誉受损的风险：公司坚持“大品牌、小品类”的策略，经过多年培育，“润本”品牌已具有较高影响力，如果公司无法有效实施产品质量控制和品牌声誉保护措施，将对公司品牌口碑和产品销售造成不利影响。

□.叶.乐./.黄.杨.璐./.刘.乐.文    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司