普洛药业(000739)：CDMO业务正在进入爆发式增长前夜

事项：


　　公司发布2025 年半年报，报告期内实现营收54.44 亿元（-15.31%），归母净利润5.63 亿元（-9.89%），扣非归母净利润5.21 亿元（-13.59%）。单Q2 实现营收27.14 亿元（-15.98%），归母净利润3.15 亿元（-17.48%），扣非归母净利润3.15 亿元（-13.29%），业绩符合预期。


　　评论：


　　CDMO 业务快速增长，毛利率显著提升。2025H1 公司CDMO 业务实现营收12.36 亿元（+20.32%），毛利率为44.04%（+3.95pct），良好的业绩主要得益于客户和项目的快速增加。展望未来，公司CDMO 业务有望在以下方面的拉动下继续高增长：①客户拓展上，截至2025H1 公司已与650 多家国内外创新药企业签订保密协议，未来将继续拓展覆盖欧美日等全球主要市场客户②项目结构上，目前已形成良好的“漏斗”项目模型，截至2025H1，公司进行中的项目1180 个（+35%），其中商业化项目达377 个（+19%），有望加速转化③生产和研发能力上，2025H1 公司研发投入3.60 亿元，CDMO 业务研发人员近900 人，并持续构建流体化学、酶催化、合成生物学等多技术平台，进一步提升先进制造能力。我们看好未来CDMO 业务爆发式增长并逐步迈入收获期。


　　原料药业务短期受价格及业务调整承压，中长期稳中向好。2025H1 原料药业务营收36.03 亿元（-23.41%），毛利率为 13.70%（-2.52pct），短期承压主要系外部宏观环境波动、行业周期底部和相关品种需求疲软影响。随着公司技术创新提高多个战略品种收率和持续优化产销运营，原料药业务有望进入恢复期。


　　药品业务毛利率稳健提升。2025H1 公司药品业务实现营收5.83 亿元（-14.2%），主要系受行业政策调整（如集采影响）、市场竞争加剧及部分产品需求波动影响。毛利率为61.03%（+0.73pct），主要得益于原料药＋制剂一体化的成本优势和“多品种”策略下良好的产品结构。截至2025H1，公司药品业务在研项目68 个，完成验证项目9 个，重点推进的司美格鲁肽注射液（减重/降糖）已进入Ⅲ期临床。我们认为随着金字塔形产品策略起效和在研产品的陆续获批，公司的药品业务有望逐步恢复增长，毛利率水平或保持稳健提升。


　　中期分红积极回馈股东。公司拟派付中期股息4.00 亿元，每股分红0.35 元，对应8 月19 日收盘价的股息率约为2.14%，派息总额占扣非净利润76.85%。


　　投资建议：基于公司CDMO 业务高增长态势以及制剂+原料药一体化优势，我们上调了对公司的盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润分别为10.00/12.67/16.13 亿元（原预测9.60/12.56/16.08 亿元），对应EPS 分别为0.86/1.09/1.39 元（原预测0.83/1.08/1.39 元），当前股价对应2025-2027 年PE分别为19、15 和12 倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及CDMO 业务有望迎来爆发增长，参考可比公司估值，给予2026 年20 倍PE，对应目标价为22元。维持“强推”评级。


　　风险提示：1、CDMO 业务订单不及预期；2、制剂新品种获批或放量速度不及预期；3、原料药行业竞争加剧

□.郑.辰./.王.宏.雨    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司