福耀玻璃(600660)：上半年归母净利润同比增长37% 中期拟分红49%

公司上半年归母净利润同比增长37%。公司2025H1 实现营收214 亿元，同比+17%（marklines 口径，全球汽车产量同比+2%）；归母净利润48 亿元，同比+37%；其中汇兑收益6 亿元。单季度，25Q2 公司收入115 亿元，同比+21%（全球汽车产量同比+1.8%），环比+16%；归母净利润28 亿元，同比+31%，环比+37%。


　　25Q2 毛利率为38.49%，环比+3.09pct。2025Q2 公司毛利率为38.49%，同比+0.76pct，环比+3.09pct；归母净利率为24.05%，同比+1.84pct，环比+3.57pct。核心受益于1）Q2 原材料纯碱价格1300-1500 元/吨，环比一季度1500-1600 元/吨价格持续回落，同比去年二季度2000-2400 元/吨价格明显下降。2）北美子公司上半年营业利润率15%，较去年全年13%水平进一步提升；3）公司降本增效加速推进，规模效应持续兑现。


　　重视股东汇报，中期分红率49%。公司2025 年中期拟向全体股东（含A+H）每股分红0.90 元（含税），合计派发股利23.49 亿元，占当期归母净利润49%。


　　汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4 ㎡+，具备智能化升级空间，近几年蔚来、比亚迪等加速天幕上车、调光天幕下沉至20 万元车型、宝马及小米提出P-HUD 概念，升级加速。福耀重视技术，具备智能天幕、调光玻璃、显示天幕等储备，有望进入新一轮爆发时刻。


　　福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期。量端，24 年公司全球市占率36%+，同比+1.88pct，2025H1 持续跑赢全球汽车产量14pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20 年174 元提升至24 年229 元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值25-27 年CAGR 为7%+。


　　风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM 整合进度。


　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4 ㎡增长到6 ㎡；2）单平方米价值量提升（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G 通信等），单车价值从600 元-1000 元-远期2000 元+。考虑公司高附加值产品增长、海外进展顺利，我们上调盈利预测，预计25-27 年实现归母净利润99.84/112.28/129.92亿元（原预测为88/101/119 亿元），高分红（21-24 年分红比例维持60%+）全球汽玻龙头，维持“优于大市”评级。

□.唐.旭.霞./.余.珊    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司