唐山港(601000)：港口行业高分红标杆 河北港口区域一体化或驱动长期发展红利

唐山港京唐港区散杂货经营主体，业绩韧性强。1）河北港口集团二级子公司，主导唐山港京唐港区散杂货业务经营。2022 年，公司控股股东唐山港口实业集团100%股权被无偿划转至河北港口集团有限公司，目前控股股东持有公司44.88%的股份，实际控制人为河北省国资委。2）经营业绩：聚焦散杂货主业，业绩韧性强。2020 年以来，公司主动剥离盈利能力较差的业务，散杂货板块占比提升至90%以上，2024 年毛利率较2020 年提升16.38pct。公司量、价近来稳中有升，货物吞吐量10 年CAGR 为4%，散杂货业务24 年单吨毛利11.18元领跑行业。


　　优势突出，长期空间稳健，短期随周期改善。1）铁矿石：深度绑定钢铁腹地，吞吐量具备长期支撑。公司直接经济腹地唐山市工业基础雄厚，粗钢、钢材产量占河北省近六成，占全国一成以上，公司矿石吞吐量会受到事件型短期钢铁限产政策影响，但仅为有限时间段内的短期影响，长期具备支撑。2）煤炭：


　　北煤南运核心港，短期迎来改善空间。京唐港区为北煤南运核心港口之一，份额稳固，占大秦线煤炭运量的15%左右。煤炭长期保供给为吞吐量提供稳定增长基础。近期，公司煤炭吞吐量重要前瞻指标大秦线货运量明显好转，大秦线增量传导至港口调入，我们判断公司短期业绩将直接受益，环比改善明确。


　　区域一体化驱动长期竞争格局优化。1）河北省港口推进省内资源整合和津冀协同。在初期整合尝试、政策推动与协同深化后，2022 年河北省港口进入全面重组阶段，河北港口集团成立并承诺在河北港口资源整合的股权划转完成后5 年内解决同业竞争问题。2）定位能源原材料主枢纽港，长远受益于格局优化。经整合后，河北省各个港口定位更加清晰，唐山港目标打造服务国家重大战略能源原材料主枢纽港、区域性集装箱航运枢纽和综合贸易大港，各港口近年来产能投放均符合各自功能定位，行业竞争迈向良性，公司或长期受益于格局优化。


　　业绩稳定性强，行业高分红标杆。1）唐山港比较煤炭、钢铁行业：业绩和DPS稳定性显著更强。相较于业绩高度依赖于产品售价以及原材料价格的钢铁、煤炭行业，港口装卸费常年的稳定回升为业绩平稳提供了重要保障，凭借稳定的业绩+低负债+低资本开支+充沛现金流，唐山港足以维持高分红绝对值和稳定性。与港口行业主要上市公司相比，公司业绩相对稳定，20 年以来股息率领跑行业。2）现金流充沛，公司是港口行业现金分红标杆。公司近三年自由现金流维持在20 亿元上下，且资本开支谨慎，充沛的现金流支持下，2020 年公司将分红比例由30%提升至64.32%，此后保持0.2 元的每股分红。


　　投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2025-27 年实现归母净利分别为20.4、21.9 及23 亿，对应EPS 分别为0.34、0.37 及0.39 元，PE 分别为12、11 及10倍。2）公司作为高分红优质港口标的，有望进一步受益于区域港口一体化推进带来的格局优化。假设公司25 年维持每股分红0.2 元，对应当前股价股息率为5.0%，我们以2025 年预期股息率4.2%为其定价，目标价4.76 元，预期较现价18%空间，首次覆盖给予“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济下行，河北省港口整合不及预期。

□.吴.一.凡./.梁.婉.怡./.吴.晨.玥./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司