博威合金(601137)：25H1归母净利润同增6% 美国光伏产能有序推进

公司2025 年二季度归母净利润环比提升13%。公司2025 年上半年实现营收102.21 亿元，同比+15.21%；实现归母净利润6.76 亿元，同比+6.05%；实现扣非归母净利润6.55 亿元，同比+7.88%。单二季度，公司实现营收52.57亿元，同比+19.94%，环比+5.90%；实现归母净利润3.59 亿元，同比-4.17%，环比+13.44%；实现扣非归母净利润3.49 亿元，同比-2.02%，环比+14.06%。


　　上半年铜合金产品销量同比提升11%，净利润同比提升10%。公司25H1 实现铜合金新材料合计销量12.6 万吨，同比+11.0%，完成了2025 年全年目标销量一半的90%。铜合金中棒材销量5.6 万吨（同比+11.8%），线材销量1.5万吨（同比+2.6%），带材销量3.6 万吨（同比+11.9%），精密细丝销量1.8万吨（同比+14.9%）。盈利方面，25H1 新材料板块实现营收79.35 亿元，同比+23.83%；实现净利润2.34 亿元，同比+10.21%；单位净利润为1,865 元/吨，同比-0.73%。上半年新能源汽车、半导体、AI 人工智能等行业的铜合金销量增长，带动板块营收和利润提升。重点项目方面，2025 年6 月底公司的2 万吨特殊合金电子线材扩产项目投产，3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目目前已完成工厂设计规划、主体设备合同签订等工作。


　　上半年新能源板块利润同比提升4%，美国项目如期推进。公司新能源板块25H1 实现销量1,017MW，同比+4.5%；实现营收21.70 亿元，同比-10.10%；实现归母净利润4.42 亿元，同比+3.96%；单位净利为0.43 元/W，同比-0.53%。


　　美国2GW N 型组件项目在2025 年4 月试产，目前产能利用率正逐月提升；新增1GW N 型组件项目正在建设，预计2025 年8 月开始试产，投产后公司在美国的光伏组件产能将提升至3GW；公司在美国的N 型电池片项目正在进行基建工程，预计2026 年年底投产，届时公司在美国的光伏电池片产能能够和光伏组件产能相匹配。7 月4 日美国“大而美”法案签署落地，保留了光伏组件和电池片项目的IRA 联邦补贴政策，同时逐步限制海外组件在终端电站项目上的使用量，截至25Q2 末美国市场光伏组件价格已经开始上涨。


　　风险提示：需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。


　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027 年营业收入为206.15/236.83/240.20 亿元，同比增速10.50%/14.89%/1.42%；归母净利润为13.90/14.96/16.78 亿元，同比增速2.70%/7.60%/12.21%；EPS为1.71/1.84/2.06，当前股价对应PE 为15.4/14.3/12.8x。考虑到公司的铜合金产品壁垒较高，且新能源业务也抓住美国市场，维持“优于大市”评级。

□.刘.孟.峦./.马.可.远    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司