路维光电(688401)：半导体掩膜版进军40NM试生产 获京东方G8.6AMOLED主力供应商资格

事件：8 月19 日，公司发布2025 年上半年财报1）2025H1 公司实现营业收入5.44 亿元，同比+37.48%；实现归母净利润1.06 亿元，同比+29.13%；实现扣非后归母净利润0.95 亿元，同比+27.59%。


　　2）25Q2 公司实现营业收入2.84 亿元，同比+29.71%；实现归母净利润0.57 亿元，同比+38.53%；实现扣非后归母净利润0.5 亿元，同比+35.35%。


　　2025 上半年业绩表现亮眼，产能提升驱动营收高增长25H1 公司营收实现较快增长，主要得益于产能提升推动平板显示及半导体掩膜版业务同步扩张。细分领域中，OLED 用掩膜版增速领先，带动平板显示产品结构优化；半导体掩膜版中IC 制造及器件类产品增长显著。随着新产能持续释放，两大业务板块有望形成双轮驱动格局。盈利方面，25H1 公司毛利率为33.68%,同比-0.5 pcts；销售、管理及研发费用率均实现同比下降，运营效率持续提升。但受汇兑损失影响（上半年损益1299.8 万元，去年同期为收益774.9 万元），财务费用同比增加，净利率为19.56%,同比-1.38 pcts。


　　首套G8.6 AMOLED 掩膜版将于25Q3 交付，半导体领域40nm 计划25H2 试生产


　　1) 平板显示领域：为持续扩充高世代产能，公司投资20 亿元于厦门建设光掩膜版生产基地，规划11 条高端产线，一期先行建设5 条G8.6 及以下AMOLED 掩膜版产线。目前设备采购已启动，预计26 年进厂安装调试，同年下半年实现收入。客户方面，公司已成为京东方G8.6 AMOLED 产线掩膜版主力供应商，首套产品计划于25Q3 交付。未来伴随京东方、维信诺的G8.6 AMOLED 产线陆续投产，掩膜版有望实现量价齐升。


　　2) 半导体领域：路芯半导体掩膜版项目一期布局130-40nm 制程节点，25 上半年电子束光刻机等主要设备逐步到厂并投入生产。


　　90nm 及以上产品已陆续送样并获部分客户验证通过，40nm 制程计划于25H2 进入试生产阶段。未来伴随项目顺利投产，公司产品将陆续覆盖 MCU、SiPh、CIS、BCD、DDIC、MS/RF 等半导体制造相关行业，进一步完善产业链供给，推动国产替代进程。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为11.64 亿元、15.72 亿元、21.69 亿元，归母净利润分别为2.51 亿元、3.35 亿元、5 亿元。采用PE 估值法，考虑到公司产能持续扩张，国产掩膜版渗透率有望提升，给予公司2025 年42 倍PE，对应目标价格54.45 元/股，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：研发进度不及预期；掩膜版需求不及预期；市场竞争加剧。

□.马.良    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司