洋河股份(002304)：深度调整释放压力 积极改革蓄势未来

事件：


　　公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入147.96 亿元，同比减少35.32%；实现归母净利润43.44 亿元，同比减少45.34%；实现扣非归母净利润42.32 亿元，同比减少46.71%。根据计算，2025Q2实现营业收入37.3 亿元，同比减少43.66%；实现归母净利润7.07亿元，同比减少62.63%；实现扣非归母净利润6.15 亿元，同比减少67.48%。


　　Q2 业绩延续下滑，积极布局为未来蓄势


　　1）分产品来看， 25H1 公司中高档酒/普通酒类分别实现营收126.72/18.4 亿元，同比减少36.52%/27.24%。以梦之蓝、海之蓝为代表的中高档酒业绩下滑幅度较明显，以洋河大曲、双沟大曲为代表的普通酒类业绩下滑幅度略小于中高档酒，由于当前白酒行业需求较弱，次高端酒类需求下滑，公司业绩有所承压。今年以来，公司推出第七代海之蓝、洋河大曲高线光瓶酒，布局新产品为未来增长蓄势。


　　2 ） 分渠道来看， 25H1 公司批发经销/ 线上直销营收分别为142.92/2.21 亿元，分别同比减少35.78%/6.91%，受白酒整体需求下降影响，批发渠道下滑幅度较大。3）截至25H1，省内/外经销商3010/5599 个，较24 年底+11/-268 个。公司聚焦江苏市场和高地市场，通过家宴深耕和乡镇下沉等方式，不断夯实渠道基础。


　　营收下滑导致净利率下降较多


　　25Q2 公司毛利率/净利率分别为75.32%/18.95%，分别同比变化-0.35pct/-9.63pct，毛利率小幅下降，净利率下降幅度较为明显。税金率/销售费用率/管理费用率分别为18.28%/20.88%/11.39%，分别同比变化+6.00pct/+2.38pct/+4.19pct，销售费用率提高与广告宣传费用增加有关。截至25Q2 合同负债58.78 亿元，环比减少11.46 亿元。


　　蓄力谋发展，多维布局夯实增长根基


　　虽处白酒行业调整期，公司积极主动调整经营策略，新产品布局、市场深耕、品质升级等都为未来业绩改善蓄势，白酒行业需求复苏后，公司仍有望把握下轮行业机遇。


　　投资建议：


　　买入-A 投资评级，6 个月目标价80 元。我们预计公司2025 年-2027年的收入增速分别为-27.7%、3.8%、5.8%，净利润的增速分别为-34.4%、8.4%、7.9%；给予买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价为80 元。


　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。

□.蔡.琪./.尤.诗.超    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司