金山办公(688111)：营收稳健增长 WPS365高增

业绩概览：2025 年上半年，公司实现营收26.57 亿元（同比+10.12%），归母净利润7.47 亿元（同比+3.57%），扣非归母净利润7.27 亿元（同比+5.77%）。


　　25Q2 单季营收13.56 亿元（同比+14.14%），归母净利润3.44 亿元（同比-2.82%），扣非归母净利润3.37 亿元（同比+0.57%）。


　　营收符合预期 ，继续加大 AI 研发投入


　　上半年，在WPS 个人业务和WPS 365 业务的带动下，营收实现稳健增长。净利润增速低于营收增速，主要受到研发投入加大的影响。


　　2025H1，主营毛利率为85.03%，整体保持稳定。销售/管理/研发费用率为18.01%、8.24%、36.07%，销售和管理费用率略降，研发费用率提升明显（+2.61pct）。研发投入明显加大，主要是因为AI 研发投入和人员薪酬增长。


　　WPS 365 业务?速增?，个?业务稳健发展


　　从业务结构来看，SaaS 化转型战略成效显著，特别是面向企业客户的WPS 365业务表现亮眼，成为公司增长的核心引擎。


　　WPS 365 业务：收入达3.09 亿元，同比大幅增长62.27%。公司持续巩固在央国企领域的客户优势，并成功拓展了中国联通、长江三峡集团、中国宝武、蒙牛乳业等众多行业标杆客户，产品市场影响力不断提升。


　　WPS 个人业务：收入为17.48 亿元，同比增长8.38%，保持稳健增长。其中，国内个人业务收入16.19 亿元，累计年度付费个人用户数达4179 万，同比增长9.54%。海外个人业务初具规模，累计年度付费用户数达189 万。


　　WPS 软件业务：收入为5.42 亿元，同比微降2.08%。公司积极参与政企国产化招标，产品在流式及版式文档市场占有率保持领先。


　　WPS AI 提升用户活跃度，月活数近3000 万


　　用户规模持续扩大：截至2025 年6 月，主要产品月度活跃设备数（MAU）达到6.51 亿，同比增长8.56%。其中，PC 版MAU 为3.05 亿，同比增长12.29%，增速显著，AI 普惠化策略有效提升了用户活跃度。


　　WPS AI 进展迅速：公司发布了WPSAI 3.0，并推出原生Office 办公智能体“WPS 灵犀”，引领AI 办公新范式。上半年WPS AI 月活用户数已达2951 万。


　　随着AI 改文档，AIPPT、灵犀语音助手等创新功能的落地，预计下半年AI 月活将实现快速增长，为付费转化奠定坚实基础。


　　盈利预测与估值


　　预计公司 2025-2027 年营业收入 60.95、72.97、87.42 亿元，同比增长 19.02%、19.72%、19.80%；归母净利润为 19.65、23.85、28.83 亿元，同比增长 19.44%、21.38%、20.87%。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　AI 产品商业化不及预期、AI 技术进步不及预期、信创推进不及预期、市场竞争加剧风险。

□.刘.雯.蜀./.叶.光.亮    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司