若羽臣(003010)2025年半年报点评：Q2收入超预期 保健品构筑新增长极

本报告导读：


　　公司2025H1 收入超预期、利润符合此前业绩预告，其中自有品牌同比高增242%成为主要增长驱动。看好在绽家、斐萃品牌接连发力下，公司业绩持续高速增长。


　　投资要点：


　　公司自有品牌 绽家势能强劲、保健品业务收入超预期构筑第二增长曲线，小幅上调盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS0.81（+0.02）、1.20（+0.04）、1.62（+0.06）元，参考同业估值、考虑公司成长性高于行业平均、中长期保健品业务利润有望逐步释放，给与2026 年PE55x，上调目标价至66 元，维持“增持”评级。


　　收入利润同步高增，受益自有品牌爆发拉动。2025H1 公司营收、归母、扣非净利润13.19、0.72、0.70 亿元，同比+67.55%、+85.6%、+83.52%，对应单25Q2 营收、归母、扣非净利润7.45、0.45、0.45亿元，同比+79.57%、+71.72%、+72.21%，收入受自有品牌拉动超预期高增，利润符合此前业绩预告。25H1 公司毛利率56.92%同比+11.39pct，销售费用率45.40%同比+11.48pct，主要受收入结构变化影响，管理、研发费用率分别为3.46%、1.25%，同比-1.30、-0.40pct，财务费用率同比+1.48pct，主因当期外汇变动汇兑亏损增加所致（25H1 汇兑损益1084 万元），公司净利率5.48%同比+0.53pct。


　　自有品牌绽家、斐萃同步放量，品牌矩阵逐步构建。分业务看，25H1公司自有品牌、品牌管理、代运营业务分别营收6.03、3.35、3.80 亿元，同比+242%、+53%、-3%，自有品牌营收占比提升至46%。自有品牌中绽家25H1 收入4.44 亿元，同比+157%，毛利率66.50%（-3.35pct 因洗衣液占比提升)，核心大单品四季繁花洗衣液销售占比超40%，渠道端在保持线上全渠道稳定高增的情况下，持续深化山姆合作，并入驻永辉Bravo 等优质渠道。保健品品牌斐萃25H1 营收1.6 亿元，Q2 环比Q1 高速增长，毛利率86.81%，上线不到一年即斩获“口服麦角硫因全网销量第一”行业认证，同期旗下新品红宝石油上线一个月登顶天猫鱼油新品榜TOP1。未来公司有望持续丰富并做大覆盖家清、保健品的自有品牌矩阵。


　　发布回购计划，彰显长期信心。公司新发回购计划，计划以1-2 亿资金回购130-260 万股股份，占总股本的0.60-1.19%，回购价不超过76.80 元/股，计划用于实施公司股权激励计划或员工持股计划，彰显长期发展信心。


　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、监管变化。

□.訾.猛./.杨.柳./.闫.清.徽    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司