永辉超市(601933)2025年半年报点评：归母净亏损2.4亿元 调改快速推进 供应链&自有品牌取得进展

事件：8 月20 日公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现收入299.5亿元，同比-20.7%；归母净利润-2.41 亿元，去年同期为2.75 亿元；扣除资产处置损益、政府补助、公允价值变动等非经常项目后，公司扣非净利润-8.02 亿元，去年同期为0.3 亿元。公司归母净利润符合业绩预告，扣非净利润略高于业绩预告（-8.3 亿元）。


　　对应2025Q2，公司实现收入124.7 亿元，同比-22.6%；实现归母净利润-3.9 亿元，去年同期为-4.6 亿元；实现扣非净利润为-9.4 亿元，去年同期为-5.7 亿元。


　　调改过程中费用率和利润率短期承压：2025H1，公司毛利率/销售净利率为20.8%/ -1.0%，同比-0.77/ -1.55pct。毛利率下降部分因为公司推行“去KA 裸价直采”的采购模式，服务费收入（毛利率高达91%）同比下降40%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.2%/ 2.9%/ 0.1%/1.3%，同比+2.0/ +0.6/ -0.2/ -0.4pct。销售费用率上升部分因调改闭店期间产生的门店费用所致。财务费用率下降部分因公司关闭长尾门店后，租赁负债降低所致。


　　加速关店导致收入下滑，但利于长期减亏：2025H1 期末，公司门店数为552 家，关闭227 家亏损门店，总门店数相比年初的775 家净下降223 家。关店产生了一些一次性账面利润：2025H1，公司资产处置收益为10.82 亿元，同比+383%，主要来自关店产生的使用权资产处置收益增加；营业外支出为4.15 亿元，去年同期为0.2 亿元，主要是闭店产生的非流动资产处置损失。8 月21 日，公司门店数进一步收缩至486 家。


　　调改快速推进，截至目前已开业162 家调改门店：2025H1 公司完成93家门店的调改，调改店总数达124 家；至8 月21 日，根据永辉官网数据，公司调改店总数已达162 家。我们认为公司调价门店的单店收入和盈利能力均好于传统店，随调改的推进公司长期盈利能力有望改善。


　　供应链&自有品牌能力改善：2025H1，公司加速推进裸价直采，完成2860 家标品供应商的裸价直采合同签订；精简供应商数量约50%；开启打牌定制打造伊利鲜奶大单品；生鲜源头直采比例提升至60%以上；熟食加工推动3R 去联营化，联营占比从31.5%降低至12%；自营占比从40.2%上升至78%；截至半年报披露日公司已上架2 支自由品牌单品（橙汁、洗衣液）。


　　盈利预测与投资评级：随着亏损门店关闭和调改门店的加速开店，公司有望更快迎来持续盈利。我们也看好公司走品质、服务、裸价直采、自有品牌道路的前景。我们维持公司2025-27 年归母净利润预期为-8.7/ 4.4/10.4 亿元，同比减亏41%/ 扭亏/ 增长137%，维持“增持”评级。


　　风险提示：调改和关店相关亏损；调改店模型持续性；消费需求波动等

□.吴.劲.草./.阳.靖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司